每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜黃博文    

3月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，當(dāng)日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

最新報(bào)價(jià)與上期持平。東方金誠(chéng)王青、李曉峰、馮琳共同認(rèn)為，年初以來(lái)LPR報(bào)價(jià)一直按兵不動(dòng)，背后的根本原因是2026年開(kāi)年宏觀經(jīng)濟(jì)起步有力，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)需求不高。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，政策層面總量寬松的態(tài)度明確，但實(shí)質(zhì)上寬松的節(jié)奏是取決于央行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況以及寬信用進(jìn)度的成色來(lái)靈活決斷的。

當(dāng)前貨幣政策處于觀察期

3月兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。東方金誠(chéng)王青、李曉峰、馮琳共同認(rèn)為，背后有兩個(gè)直接原因。

一是LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)沒(méi)有變化?！吧掀贚PR報(bào)價(jià)以來(lái)，政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率）保持穩(wěn)定，這意味著3月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)沒(méi)有變化，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不動(dòng)?！?/p>

二是當(dāng)前報(bào)價(jià)缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。受央行在春節(jié)前通過(guò)MLF（中期借貸便利）和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)大規(guī)模投放1.9萬(wàn)億中期流動(dòng)性等影響，近期包括1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率在內(nèi)的主要中長(zhǎng)端市場(chǎng)利率略有下行。但最新數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度末商業(yè)銀行凈息差持續(xù)處于1.42%的歷史最低位，考慮到年初貸款重定價(jià)因素，2026年一季度凈息差還面臨一定收窄壓力。這意味著近期商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)批發(fā)融資成本的小幅下行，尚難以推動(dòng)報(bào)價(jià)行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)。

王青、李曉峰、馮琳認(rèn)為，年初以來(lái)LPR報(bào)價(jià)一直按兵不動(dòng)，背后的根本原因是受年初出口大幅超預(yù)期，今年1月至2月的國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資增速全面改善，以及包括高技術(shù)制造業(yè)在內(nèi)的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域較快發(fā)展等推動(dòng)，2026年開(kāi)年宏觀經(jīng)濟(jì)起步有力，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)需求不高；同時(shí)，今年1月央行已先行推出一攬子結(jié)構(gòu)性貨幣政策，強(qiáng)化對(duì)科技創(chuàng)新、小微企業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，這些都意味著當(dāng)前貨幣政策處于觀察期，第一季度的政策利率和LPR報(bào)價(jià)保持穩(wěn)定。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，截至當(dāng)下，央行對(duì)于總量工具的態(tài)度仍然是“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具”，而對(duì)于價(jià)格端中介目標(biāo)的表述是“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”。由此可見(jiàn)，雖然總量寬松的態(tài)度明確，但實(shí)質(zhì)上寬松的節(jié)奏是取決于央行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況以及寬信用進(jìn)度的成色來(lái)靈活決斷的?！坝^察今年3月公布的各項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)，通脹、出口、信貸以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有亮點(diǎn)，換言之，當(dāng)下降息的緊迫性可能并不高?！?/p>

繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策

今年政府工作報(bào)告提及，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

東方金誠(chéng)的王青、李曉峰、馮琳分析，綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)，今年實(shí)施全面政策性降息的可能性較大，預(yù)計(jì)將在年中前后落地，降息幅度將在10到20個(gè)基點(diǎn)，屆時(shí)將帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)?！斑@是今年促消費(fèi)擴(kuò)投資、有效對(duì)沖外部不確定性的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)?！?/p>

東方金誠(chéng)上述團(tuán)隊(duì)判斷，受地緣政治形勢(shì)波動(dòng)、反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)等影響，今年物價(jià)水平會(huì)溫和回升，但CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）漲幅仍會(huì)較低，貨幣政策在包括降息在內(nèi)的適度寬松方向上有充足空間。另外，2026年美聯(lián)儲(chǔ)總體上會(huì)進(jìn)一步降息，匯率因素對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的影響也在減弱。

上述團(tuán)隊(duì)還提出，2026年還需著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)監(jiān)管層有可能通過(guò)單獨(dú)引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)較大幅度下行，并結(jié)合財(cái)政貼息等方式，推動(dòng)居民房貸利率更大幅度下調(diào)。這是現(xiàn)階段緩解實(shí)際居民房貸利率偏高問(wèn)題，激發(fā)市場(chǎng)購(gòu)房需求，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵一招。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)判斷，央行寬松周期大概率延續(xù)，但伴隨油價(jià)等輸入性通脹影響顯現(xiàn)，可能總量寬松工具的使用會(huì)更加關(guān)注合適的窗口期。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中國(guó)人民銀行于3月19日披露，繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，發(fā)揮增量政策和存量政策、貨幣政策與財(cái)政政策的集成效應(yīng)。綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、買(mǎi)賣(mài)國(guó)債、中期借貸便利（MLF）、逆回購(gòu)等長(zhǎng)中短期貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，引導(dǎo)和調(diào)控好利率水平，強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，規(guī)范融資中間費(fèi)用，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞