每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

公募FOF新品首發(fā)的火爆，不斷刷屏行業(yè)視野。截至3月16日，2026年以來已有10只公募FOF實(shí)現(xiàn)一日售罄，全市場(chǎng)FOF總規(guī)模已突破3000億元大關(guān)。

私募FOF同樣暗流涌動(dòng)，有券商資管人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，據(jù)其不完全統(tǒng)計(jì)，2026年前2個(gè)月，集合類私募FOF新發(fā)數(shù)量同比增長超60%。與此同時(shí)，有頭部機(jī)構(gòu)私募FOF規(guī)模同期增長超百億元。資金端呈現(xiàn)出銀行理財(cái)搬家、非標(biāo)到期轉(zhuǎn)換、存量客戶分散配置等多路并進(jìn)之勢(shì)。

伴隨資金涌入，行業(yè)生態(tài)也在發(fā)生質(zhì)變。頭部機(jī)構(gòu)與私募的合作正從代銷走向深度投研協(xié)同，產(chǎn)品端向更精細(xì)的流動(dòng)性設(shè)計(jì)、更多元策略布局演進(jìn)。 

私募FOF火熱：新發(fā)數(shù)量增長超60%

“從券商私募FOF的募集端體感來看，認(rèn)購熱度同樣有所提升”，中金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，雖然公司更傾向于穩(wěn)健的持續(xù)營銷而非刻意打造“爆款”，但在近期確實(shí)有多只集合產(chǎn)品在短時(shí)間內(nèi)完成了目標(biāo)募集規(guī)模，產(chǎn)品上線以來客戶認(rèn)可度高、規(guī)模穩(wěn)步增長。

某券商資管投研人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“其實(shí)2025年就是私募FOF的爆發(fā)年。據(jù)其不完全統(tǒng)計(jì)，2025年券商資管新發(fā)集合類FOF數(shù)量為773只，2024年則是347只。2026年1至2月新發(fā)集合類的FOF數(shù)量為125只，而去年同期為76只，增幅超過60%”。

某頭部機(jī)構(gòu)人士表示，“公司2026年前2個(gè)月私募FOF規(guī)模增加超百億元”。

華安資管給出更具體的佐證：2026年以來新增私募FOF產(chǎn)品4只，混合和權(quán)益類FOF規(guī)模達(dá)28億元，較去年底增長3億元。

國金資管則從投資者心理層面捕捉到變化：從去年夏季到今年一季度，投資者對(duì)低波收益和多策略配置型產(chǎn)品的需求有明顯提升，雖然募資規(guī)模還在預(yù)期內(nèi)，但能感受到投資者對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)可度在提升。

對(duì)于熱銷的私募FOF類型，國金資管相關(guān)人士對(duì)記者表示，“從策略類別角度看，策略組合類FOF與資產(chǎn)組合類FOF都受到了市場(chǎng)的認(rèn)可”。

華安資管補(bǔ)充表示，從資金投向來看，偏權(quán)益的高波FOF的規(guī)模增速更快。

“私募FOF策略端可以說是全面開花。低風(fēng)險(xiǎn)端基本就是固收+或套利策略，既要低波動(dòng)，又要有競爭力的收益”，滬上某券商資管人士表示，“高風(fēng)險(xiǎn)端需求也挺多，量化多頭一直都需求旺盛，主觀股票多明顯復(fù)蘇。我覺得今年可能不是量化的大年，但可能是股票多頭的大年”。

據(jù)了解，上述券商資管去年底有個(gè)油氣類小集合產(chǎn)品開放，僅200戶額度，當(dāng)天下午就被搶光。 

資金解碼：不只是存款搬家

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年2月證券類私募單月備案數(shù)量達(dá)1296只，環(huán)比增長近一倍，通過券商FOF及第三方FOF渠道流入的資金正在加速。在利率下行和凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，越來越多的資金傾向于“借道”FOF形式入市，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)的二次篩選來平滑風(fēng)險(xiǎn)。

資金從何而來，往往比規(guī)模本身更能揭示市場(chǎng)邏輯的變遷。

“通過我們平臺(tái)認(rèn)購私募FOF的資金來源呈現(xiàn)出多元化特征，包括銀行理財(cái)搬家資金、非標(biāo)信托到期轉(zhuǎn)換資金、存量股票客戶的分散配置資金等”,前述中金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

從行業(yè)感知和客戶咨詢的熱度來看，2026年或是一個(gè)顯著的“存款搬家”窗口期。隨著前期大量高息定存產(chǎn)品陸續(xù)到期，疊加利率中樞的持續(xù)下行，市場(chǎng)或?qū)⒚媾R著居民財(cái)富再配置的轉(zhuǎn)型需求。當(dāng)前從存款流出的資金，風(fēng)險(xiǎn)偏好低，追逐本金安全，是典型的穩(wěn)健型資金。在利率持續(xù)下行環(huán)境下，客戶既接受過往的高收益不再現(xiàn)實(shí)，又難以滿足于當(dāng)前存款利率水平，心理落差確實(shí)存在。

這種“既怕虧損、又嫌收益低”的矛盾心態(tài)，正推動(dòng)投資行為悄然生變。很多客戶不再只投資存款，而是開始主動(dòng)尋找多元化、低波動(dòng)、穩(wěn)收益的替代方案，投資行為從“單一儲(chǔ)蓄”向“科學(xué)配置”轉(zhuǎn)型，試圖在低風(fēng)險(xiǎn)和收益彈性之間尋找一個(gè)新的平衡點(diǎn)。

國金資管從渠道維度印證了這一趨勢(shì)，據(jù)其透露，在近兩年的發(fā)展中，銀行渠道代銷、財(cái)富業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)委外各條線均有斬獲，資金流入呈現(xiàn)多路并進(jìn)之勢(shì)。

“不是所有的銀行存款客戶都會(huì)直接投資FOF，因?yàn)閮烧叩娘L(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不匹配。存款基本屬于R1級(jí)，而FOF多為R3或R4級(jí)。因此，F(xiàn)OF的客群主要來自那些不滿足于固收+收益、愿意在固收+基礎(chǔ)上承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)、追求多策略收益的投資者”。前述券商資管投研人士補(bǔ)充表示。

生態(tài)質(zhì)變：從代銷關(guān)系到深度協(xié)同

資金涌入之外，券商私募FOF的行業(yè)生態(tài)正在發(fā)生更深層的質(zhì)變。

“頭部私募與券商FOF的綁定更深了，雙方正在從傳統(tǒng)的代銷關(guān)系升級(jí)為深度投研協(xié)同的新型戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系”，前述中金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者透露。

過去，券商FOF與私募的合作多停留在產(chǎn)品代銷層面。而現(xiàn)在，頭部券商FOF的投研團(tuán)隊(duì)開始向前延伸，參與到私募的策略研發(fā)和迭代過程中。雙方不再滿足于“發(fā)一只產(chǎn)品、合作一次”的單一模式，而是開始構(gòu)建覆蓋產(chǎn)品設(shè)計(jì)、策略儲(chǔ)備、數(shù)據(jù)共享的雙向賦能，讓彼此都能在快速變化的市場(chǎng)中保持對(duì)策略變化的敏銳度。

這種變化的本質(zhì)，是合作邏輯的切換。過去，代銷關(guān)系的核心是賣得出去；現(xiàn)在，投研協(xié)同的核心是拿得住、配得穩(wěn)。上述中金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人舉例說，在市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)，會(huì)與底層管理人保持高頻溝通，共同評(píng)估策略的適應(yīng)性，判斷是否需要調(diào)整配置權(quán)重。這種過程陪伴，既幫助私募更好地理解資金端的訴求，也讓FOF投資人感受到背后扎實(shí)的管理支撐。

與此同時(shí)，F(xiàn)OF產(chǎn)品端也在悄然進(jìn)化。國金資管觀察發(fā)現(xiàn)：一是流動(dòng)性管理更趨精細(xì)，出現(xiàn)了更多短鎖定期的FOF產(chǎn)品。國金資管分析認(rèn)為，這與今年資管行業(yè)要爭取承接的資金本身的久期屬性有關(guān)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)正在主動(dòng)適應(yīng)資金對(duì)流動(dòng)性的要求。二是多策略類FOF重新受到銀行等渠道的重視。這可能與市場(chǎng)對(duì)固收類資產(chǎn)未來的表現(xiàn)預(yù)期切換有關(guān)。

從代銷關(guān)系到投研協(xié)同，從單一產(chǎn)品到精細(xì)化的流動(dòng)性設(shè)計(jì)，這些看似細(xì)微的變化，不僅提升了FOF產(chǎn)品的底層質(zhì)量，也為行業(yè)的長期健康發(fā)展奠定了更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

私募FOF運(yùn)作面臨三重挑戰(zhàn)

資金涌入的另一面，是券商私募FOF在運(yùn)作中不得不面對(duì)的深層挑戰(zhàn)。

“對(duì)底層資產(chǎn)的實(shí)時(shí)穿透、資產(chǎn)透明度，依然是私募基金運(yùn)作中的最大挑戰(zhàn)”，華安資管相關(guān)人士表示。

國金資管相關(guān)人士則認(rèn)為，當(dāng)前挑戰(zhàn)或許在于優(yōu)質(zhì)策略容量受限與底層穿透管理的復(fù)雜度之間的平衡。

在其看來，F(xiàn)OF規(guī)模迅速擴(kuò)大時(shí)，如何在不稀釋超額收益的前提下進(jìn)行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置，確實(shí)是一大考驗(yàn)。其中，資產(chǎn)儲(chǔ)備的問題會(huì)涉及相當(dāng)龐雜的工作，組合管理人的介入可能會(huì)越來越靠前。從長期發(fā)展角度來看，可能資產(chǎn)更多是被創(chuàng)設(shè)的，而非被選擇的。這意味著FOF管理人不能只是被動(dòng)篩選，而要主動(dòng)介入策略打磨。

另一個(gè)問題的重點(diǎn)在于對(duì)組合管理要持續(xù)地做加法和減法。加法在于從多維度審視組合，無論是資產(chǎn)配置類組合還是策略配置類組合，都要持續(xù)評(píng)估基金資產(chǎn)對(duì)配置目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)效果以及是否帶來了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提升；減法則在于要持續(xù)準(zhǔn)確判斷核心的收益來源與風(fēng)險(xiǎn)敞口。

華鑫證券用三個(gè)度來概括挑戰(zhàn)：深度、廣度、速度。對(duì)于定制化產(chǎn)品，為了滿足委托人需求，需要更高頻地調(diào)整持倉配置，這是對(duì)速度的需求；所有的調(diào)倉，都建立在對(duì)更廣泛資產(chǎn)的覆蓋和對(duì)私募策略的深度理解之上。這對(duì)業(yè)務(wù)開展中的風(fēng)控制度、授權(quán)體系、投資系統(tǒng)的要求相當(dāng)高。

多策略并進(jìn)滿足客戶多樣化需求

面對(duì)多元化的資金訴求，各家券商資管在私募FOF的策略布局上雖都遵循分層設(shè)計(jì)、精準(zhǔn)匹配的思路，但具體打法各有側(cè)重。

“在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，我們強(qiáng)調(diào)的是通過策略分層來滿足多元化需求”，前述中金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，指數(shù)增強(qiáng)策略可能是權(quán)益資產(chǎn)的進(jìn)攻利器，捕捉貝塔（Beta）收益與超額（Alpha）收益；市場(chǎng)中性策略可以提供與市場(chǎng)漲跌低相關(guān)的絕對(duì)收益來源，滿足穩(wěn)健型客戶的配置需求；CTA策略具有與股債資產(chǎn)的低相關(guān)性，可以發(fā)揮“危機(jī)阿爾法”的分散對(duì)沖功能。

這一布局的核心邏輯就是堅(jiān)持多資產(chǎn)、多策略，既要讓進(jìn)取型客戶不錯(cuò)失權(quán)益機(jī)會(huì)，也要滿足穩(wěn)健型客戶的低波訴求。

國泰海通資管將產(chǎn)品定位錨定在絕對(duì)收益策略的偏穩(wěn)健配置型產(chǎn)品上。

這一判斷背后是兩大宏觀觀察。低利率環(huán)境下，純債安全墊變薄了。傳統(tǒng)固收+單純依賴債券票息打底、通過股票倉位博彈性的模式，其風(fēng)險(xiǎn)收益比正在發(fā)生變化。債券端的防御空間收窄后，組合對(duì)股票端的波動(dòng)容忍度相應(yīng)下降，因此需要在增強(qiáng)手段上尋找更多元、與股債相關(guān)性更低的策略來源。

另一個(gè)判斷則來自對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的體感。宏觀波動(dòng)加劇，單一策略的夏普比率普遍下降，必須通過低相關(guān)策略的組合來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

作為一家中型券商，華安資管將重點(diǎn)產(chǎn)品明確劃分為兩類。據(jù)其透露，一類是基于相對(duì)收益目標(biāo)的偏股高波FOF，另一類是基于絕對(duì)收益目標(biāo)的多策略中波FOF，后者涵蓋權(quán)益多頭、靈活對(duì)沖、市場(chǎng)中性、CTA等策略。

國金資管同樣沿兩條主線鋪開：一條是以資產(chǎn)配置策略為基石、通過資產(chǎn)底層的長期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)奠定類beta的收益基礎(chǔ)，基金投資作為一種資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)的增強(qiáng)手段；另一條是在資產(chǎn)類別上相對(duì)聚焦、追求底層資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性以及組合投資對(duì)最終投資結(jié)果的優(yōu)化。策略線布局方面，思考如何對(duì)不同投資目標(biāo)的主動(dòng)靠攏與匹配。在子基金層面，國金資管認(rèn)為今年低波收益策略、權(quán)益指數(shù)增強(qiáng)策略、商品CTA策略都可能受到市場(chǎng)關(guān)注。

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