每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

2月24日，央行披露，2月25日將開(kāi)展6000億元MLF操作。開(kāi)年兩個(gè)月來(lái)，央行加大包括MLF在內(nèi)的中期流動(dòng)性?xún)敉斗乓?guī)模。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，央行2月份加量續(xù)作MLF，延續(xù)較大規(guī)模中期流動(dòng)性?xún)敉斗?，能夠有效?yīng)對(duì)潛在的流動(dòng)性收緊態(tài)勢(shì)，引導(dǎo)資金面處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)，春節(jié)跨節(jié)流動(dòng)性回籠的階段，央行在中端流動(dòng)性上給予充足增量，體現(xiàn)了呵護(hù)流動(dòng)性市場(chǎng)充裕的寬松取向。

2月份中期流動(dòng)性?xún)敉斗趴傤~達(dá)9000億元

為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2026年2月25日，中國(guó)人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展6000億元MLF操作，期限為1年期。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析，2月份有3000億元MLF到期，意味著2月份MLF續(xù)作加量3000億元，為連續(xù)第12個(gè)月加量，加量規(guī)模小于上月的7000億元。不過(guò)，2月兩個(gè)期限品種的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)凈投放6000億元，意味著2月中期流動(dòng)性?xún)敉斗趴傤~達(dá)到9000億元，為連續(xù)10個(gè)月凈投放，凈投放規(guī)模僅略低于上月的1萬(wàn)億元，繼續(xù)處于偏高水平（2025年中期流動(dòng)性月均凈投放規(guī)模為4134億元）。

王青判斷，開(kāi)年兩個(gè)月央行顯著加大包括MLF在內(nèi)的中期流動(dòng)性?xún)敉斗乓?guī)模，背后可能有多重原因。

一是為保障重點(diǎn)領(lǐng)域重大項(xiàng)目資金需求，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，2026年新增地方政府債務(wù)限額已提前下達(dá)，財(cái)政繼續(xù)前置發(fā)力。這意味著盡管2月存在春節(jié)長(zhǎng)假因素，但仍會(huì)有較大規(guī)模的政府債券發(fā)行。

二是2025年10月5000億元新型政策性金融工具投放完畢，加之2026年1月央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息、加量、擴(kuò)圍，會(huì)帶動(dòng)今年一季度信貸較大規(guī)模投放。以上都會(huì)在一定程度上帶來(lái)資金面收緊效應(yīng)。由此，央行2月加量續(xù)作MLF，延續(xù)較大規(guī)模中期流動(dòng)性?xún)敉斗?，能夠有效?yīng)對(duì)潛在的流動(dòng)性收緊態(tài)勢(shì)，引導(dǎo)資金面處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。這在助力政府債券發(fā)行，引導(dǎo)銀行穩(wěn)固信貸支持力度的同時(shí)，也在釋放數(shù)量型政策工具持續(xù)加力信號(hào)，顯示貨幣政策延續(xù)支持性立場(chǎng)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，2月，3個(gè)月期、6個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)6000億元凈投放，結(jié)合MLF的凈投放，共實(shí)現(xiàn)9000億元中期流動(dòng)性?xún)敉斗拧?/span>

明明團(tuán)隊(duì)判斷，春節(jié)跨節(jié)流動(dòng)性回籠階段，央行在中端流動(dòng)性上給予充足增量，體現(xiàn)了呵護(hù)流動(dòng)性市場(chǎng)充裕的寬松取向。

繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策

展望后期，王青分析，開(kāi)年兩個(gè)月央行顯著加大中期流動(dòng)性?xún)敉斗帕Χ?，意味著短期?nèi)降準(zhǔn)的可能性較小。這意味著在央行1月推出一攬子結(jié)構(gòu)性政策后，短期內(nèi)貨幣政策處于觀察期。

明明團(tuán)隊(duì)分析，春節(jié)資金壓力結(jié)束后，未來(lái)主要流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能存在于政府債供給節(jié)奏。央行2025年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告延續(xù)對(duì)流動(dòng)性寬松的表述，預(yù)計(jì)未來(lái)央行仍將維持MLF、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)等常規(guī)工具的凈投放；政府債供給壓力較大階段，不排除降準(zhǔn)落地的可能性。

央行近日發(fā)布的2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)。靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕和社會(huì)融資條件相對(duì)寬松，引導(dǎo)金融總量合理增長(zhǎng)、信貸均衡投放，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

專(zhuān)家分析，2026年開(kāi)年宏觀政策更加積極有為。一方面是適度寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性充裕，下調(diào)結(jié)構(gòu)性工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，完善結(jié)構(gòu)性工具設(shè)計(jì)和管理，按市場(chǎng)化方式激勵(lì)引導(dǎo)銀行增加對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放。另一方面是財(cái)政政策基調(diào)更加積極。1月政府債券融資9764億元，比上年同期多2831億元，國(guó)債、地方政府一般債和專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模都明顯增加。1月政府債券融資增量在全部社會(huì)融資規(guī)模中的占比達(dá)到13.5%，是2021年以來(lái)同期最高水平。

專(zhuān)家指出，貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同可以疊加釋放政策效應(yīng)。財(cái)政資金是公共資源，通?？梢灾边_(dá)企業(yè)和居民；而再貸款本質(zhì)上是一種激勵(lì)機(jī)制，需要通過(guò)機(jī)制設(shè)計(jì)調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極性。財(cái)政政策和貨幣政策相互配合，同向發(fā)力，可以放大宏觀政策支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的效果。比如，央行通過(guò)民營(yíng)企業(yè)再貸款可以激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信貸支持力度，提高中小微民營(yíng)企業(yè)的融資可獲得性，財(cái)政部門(mén)通過(guò)中小微企業(yè)貸款貼息政策，可以直接降低部分中小微民營(yíng)企業(yè)的融資成本，通過(guò)政策協(xié)同聯(lián)動(dòng)，可以解決中小微企業(yè)“融資難”和“融資貴”的問(wèn)題，對(duì)支持促進(jìn)民間投資也會(huì)產(chǎn)生積極作用。

封面圖片來(lái)源：張壽林