每經(jīng)記者  陳珂  發(fā)自上海

        今年以來，在以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的整體氛圍中，除了突飛猛進(jìn)的銀行信貸市場外，債券市場作為另一條融資渠道，其重要性已經(jīng)越來越明顯，其對(duì)融資工具、模式進(jìn)行創(chuàng)新的步伐也在逐漸加快。

        值得期待的是，這一創(chuàng)新步伐的啟動(dòng)，并不會(huì)隨著明年貨幣政策可能的適度收縮而有所反復(fù)，創(chuàng)新仍將貫穿于明年的債券市場。中國銀行間交易商協(xié)會(huì)表示，未來將繼續(xù)組織市場成員探索創(chuàng)新、加快研發(fā)，繼續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，促進(jìn)直接債務(wù)融資市場的進(jìn)一步發(fā)展。

        在市場分析人士看來，促進(jìn)直接債務(wù)融資市場的進(jìn)一步發(fā)展，不僅意味著中期票據(jù)等信用品種明年可能繼續(xù)擴(kuò)容，其他如在銀行間市場推出非金融企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)、建立信貸轉(zhuǎn)讓市場、資產(chǎn)證券化等多種創(chuàng)新，也可能被逐漸提上日程。

發(fā)債模式創(chuàng)新

        為配合經(jīng)濟(jì)刺激方案的實(shí)施，今年來圍繞債券市場的一系列創(chuàng)新舉措，都在試圖擴(kuò)大交易所債券的融資能力，除發(fā)債主體的創(chuàng)新外，還允許更多的資金進(jìn)入這一市場。

        2009年初，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布通知，“上市商業(yè)銀行回歸證券交易所”。此舉意味著闊別12年之后，商業(yè)銀行重返交易所市場已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

        雖然在諸如如何在信貸資金與股市之間建立防火墻、清算系統(tǒng)如何選擇等細(xì)節(jié)問題上還沒有特別明確的信息，但隨著有三家商業(yè)銀行已獲得試點(diǎn)資格的消息傳出，銀行間和交易所債券市場割裂的局面，已經(jīng)開始出現(xiàn)“統(tǒng)一”跡象。

        進(jìn)入4月之后，保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于“增加保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資品種”的通知，放寬保險(xiǎn)資金投資債券市場的比例和品種。雖然這一政策直到11月下旬，才通過批復(fù)4家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資信用債、無擔(dān)保債，從而最終“落地”，但市場已經(jīng)樂觀預(yù)計(jì)，此舉意味著數(shù)千億資金將可以進(jìn)入無擔(dān)保債券市場，對(duì)債市擴(kuò)容意義深遠(yuǎn)。

        尤其值得一提的是，雖然2009年是大型企業(yè)和項(xiàng)目大幅擴(kuò)張和上馬的重要年份，但在今年的債券市場創(chuàng)新浪潮之中，作為傳統(tǒng)上融資難的重點(diǎn)對(duì)象——中小企業(yè)，并沒有脫離政策面的關(guān)注視野。

        今年9月，隨著“中債信用增進(jìn)投資股份有限公司”正式掛牌成立，全國性信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)投入運(yùn)作。這一機(jī)構(gòu)的職責(zé)在于通過模式改造，為不符合發(fā)債條件的中小企業(yè)創(chuàng)造直接融資條件。

        這一舉措在2個(gè)月后就顯現(xiàn)出了效果，11月底，3只地方性中小企業(yè)集合票據(jù)產(chǎn)品正式上線，中小企業(yè)“打包”發(fā)債融資成為可能。

        由于該品種通過集合發(fā)行，引入信用增進(jìn)和代償機(jī)制等結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，可以在一定程度上克服中小企業(yè)單體發(fā)行債務(wù)規(guī)模小、信用級(jí)別低、融資擔(dān)保難等缺陷，緩解了優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)融資難的問題。

        11月13日，經(jīng)銀行間市場交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的北京市順義區(qū)中小企業(yè)集合票據(jù)、山東省諸城市中小企業(yè)集合票據(jù)和山東省壽光市“三農(nóng)”中小企業(yè)集合票據(jù)產(chǎn)品正式上線，并于11月23日發(fā)行，共募集資金12.65億元，平均獲得1.5倍超額認(rèn)購。

        “（銀行間市場）交易商協(xié)會(huì)將繼續(xù)與發(fā)行企業(yè)、主承銷商、當(dāng)?shù)卣３志o密聯(lián)系，增進(jìn)市場各方對(duì)集合票據(jù)的認(rèn)識(shí)，做好發(fā)行后的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，推動(dòng)更多中小企業(yè)依據(jù)自身特點(diǎn)靈活地利用集合票據(jù)進(jìn)行融資。”央行在其網(wǎng)站上如此表示。而中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，還將加快研發(fā)，推出其他創(chuàng)新產(chǎn)品。

繼續(xù)擴(kuò)大債市規(guī)模

        中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)秘書長時(shí)文朝在11月18日表示，有關(guān)機(jī)構(gòu)正在考慮于2010年推出資產(chǎn)支持票據(jù)（ABCP），同時(shí)，預(yù)計(jì)2010年我國債券市場將保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。

        時(shí)文朝表示，未來有關(guān)機(jī)構(gòu)將從三個(gè)方面對(duì)債券市場進(jìn)行創(chuàng)新：第一，力爭在2010年推出資產(chǎn)支持票據(jù)；第二，探索地方政府融資平臺(tái)存量債務(wù)證券化的可能性和相關(guān)技術(shù)問題；第三，重點(diǎn)研究市場向私募開放的可能性。

        對(duì)于明年債市創(chuàng)新的第一個(gè)重點(diǎn)，據(jù)公開資料顯示，2005年央行就曾組織有關(guān)方面進(jìn)行過試點(diǎn)研究工作，今年2月，銀行間市場交易商協(xié)會(huì)組織部分商業(yè)銀行及投行成立了資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)工作組，并設(shè)計(jì)資產(chǎn)支持票據(jù)開發(fā)方案。

        對(duì)于第二個(gè)方面的創(chuàng)新，據(jù)中國債券信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，今年共發(fā)行中期票據(jù)和短期融資債券9403億元，較去年全年增長超過5成，其中中期票據(jù)發(fā)行5724億元，較去年全年增長超過兩倍，企業(yè)債發(fā)行3109億元，超過去年全年2367億元的發(fā)行總量。

        同時(shí)，目前地方政府融資規(guī)模相當(dāng)高，據(jù)估計(jì)達(dá)數(shù)萬億元，由于已透支了地方政府信用，導(dǎo)致評(píng)級(jí)下降，這從今年下半年城投債發(fā)行難度加大即可看出。如果將存量的資產(chǎn)證券化，釋放出一部分信用，無疑可進(jìn)一步增強(qiáng)地方政府的持續(xù)融資能力。

        對(duì)于第三個(gè)方面的創(chuàng)新，由于部分涉及國家戰(zhàn)略安全的企業(yè)也有融資需求，但在公開市場操作必須披露一定信息，這可能會(huì)導(dǎo)致機(jī)密信息泄露，因此銀行間交易商協(xié)會(huì)將考慮把私募引入債市，以豁免信息公開的要求。

        值得強(qiáng)調(diào)的是，相比上述需要克服諸多障礙才能實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)新，在今年中期票據(jù)的火爆發(fā)行和政策面將大力發(fā)展直接融資政策的驅(qū)動(dòng)下，明年信用債發(fā)行延續(xù)擴(kuò)容勢(shì)頭被認(rèn)為是  “板上釘釘”。在中期票據(jù)、企業(yè)債和公司債等信用品種中，中期票據(jù)由于發(fā)行審核條件相對(duì)便利，明年可能會(huì)繼續(xù)占據(jù)信用品種市場的主要份額，而中小企業(yè)集合票據(jù)規(guī)模的擴(kuò)大，將成為這一品種的新亮點(diǎn)。

        “如果宏觀經(jīng)濟(jì)政策沒有大的轉(zhuǎn)變，明年仍然是一個(gè)快速發(fā)展的年份”，時(shí)文朝近期公開表示。

明年債市總體穩(wěn)定

        華泰聯(lián)合證券近日預(yù)測，2010年，債券發(fā)行總量較今年將小幅增長，而隨著信貸回落，2010年信用債市場將較大幅度擴(kuò)容。估計(jì)2010年企業(yè)債和公司債券發(fā)行規(guī)模將接近1.1萬億元。

        據(jù)華泰聯(lián)合證券分析師預(yù)測，從債券的具體品種來看，假設(shè)2009年財(cái)政收入增長8.3%、2010年增長8.5%，則2010年財(cái)政赤字近9500億元；明年國債新增量預(yù)計(jì)為1.9萬億元；政策性金融債發(fā)行規(guī)模將為1.2萬億元，略高于今年的發(fā)行量水平。其中，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行相關(guān)債券3600億元，中國進(jìn)出口銀行2200億元，國家開發(fā)銀行6300億元。

        隨著債市的擴(kuò)容和發(fā)債模式的創(chuàng)新，一個(gè)疑問逐漸產(chǎn)生，明年資金面的情況是否足以支持龐大的市場需求？

        有券商研究報(bào)告分析，考慮到明年政策退出的可能大于政策收緊的可能，加之到期央票2.3萬億元左右，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信用產(chǎn)品投資也逐步放開，對(duì)于擴(kuò)容的信用債供給而言，能夠起到一定的吸納作用，“2010年上半年，債券市場的資金面仍能維持平衡?！?br/>
        “明年債券市場面臨宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升和新債供給增加的雙重風(fēng)險(xiǎn)，但寬松的資金面將對(duì)市場有所支撐。另一方面，若經(jīng)濟(jì)反彈速度低于預(yù)期，則是債券市場面臨的機(jī)遇?？傮w來看，‘保持穩(wěn)定’將是來年債市最明顯的特質(zhì)?！笔袌鋈耸糠治稣f。



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