每經(jīng)記者｜許立波    每經(jīng)編輯｜許紹航    

長(zhǎng)期以來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的血液制品行業(yè)，在2025年遭遇了集體“滑鐵盧”。

日前，A股7家血液制品上市公司2025年以及2026年一季度財(cái)報(bào)悉數(shù)出爐。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，7家上市公司的扣非后歸母凈利潤(rùn)均有不同程度下滑，其中有部分企業(yè)甚至出現(xiàn)凈利潤(rùn)增速同比腰斬甚至虧損的情況。

業(yè)績(jī)集體承壓背后，血制品這個(gè)曾因高準(zhǔn)入門(mén)檻、強(qiáng)資源屬性和臨床剛需而被視為穩(wěn)健賽道的行業(yè)，正面臨多重因素的挑戰(zhàn)。4月30日，上海萊士回應(yīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）采訪稱，2025年以來(lái)，血制品行業(yè)確實(shí)經(jīng)歷了階段性的業(yè)績(jī)承壓，公司也不例外。主要原因是受國(guó)家增值稅相關(guān)政策、行業(yè)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、渠道庫(kù)存調(diào)整等因素影響，公司主要產(chǎn)品價(jià)格均有所下滑。

行業(yè)供需關(guān)系變化、增值稅政策調(diào)整導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓

據(jù)每經(jīng)記者梳理，從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，2025年血制品上市公司呈現(xiàn)出較為明顯的“收入分化、利潤(rùn)普降”特征。納入統(tǒng)計(jì)的7家A股血制品相關(guān)上市公司中，2025年?duì)I業(yè)收入還未出現(xiàn)集體下滑的情況，天壇生物、華蘭生物、博雅生物、衛(wèi)光生物仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中博雅生物營(yíng)收增幅達(dá)到18.69%；但上海萊士、派林生物、博暉創(chuàng)新收入端已出現(xiàn)回落，上海萊士營(yíng)收同比下降10.13%，成為頭部企業(yè)中收入壓力較為突出的公司。

（注：表中單位為億元）

相比收入端的分化，利潤(rùn)端則呈現(xiàn)出行業(yè)普遍下滑的情況。2025年，7家上市公司扣非后歸母凈利潤(rùn)全部出現(xiàn)同比下滑或虧損擴(kuò)大，其中上海萊士、天壇生物、派林生物等頭部企業(yè)凈利潤(rùn)降幅均在兩成以上。博雅生物、博暉創(chuàng)新則已出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損的情況，分別為-0.08億元和-0.67億元。

進(jìn)入2026年一季度，業(yè)績(jī)壓力并未緩解，反而從利潤(rùn)端進(jìn)一步傳導(dǎo)至收入端。7家A股血制品相關(guān)上市公司一季度營(yíng)業(yè)收入全部同比下滑，其中博雅生物、上海萊士降幅靠前，分別達(dá)到40.07%和24.75%。利潤(rùn)端來(lái)看，2026年一季度多數(shù)企業(yè)扣非后歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)大幅下滑，且降幅多在30%以上，派林生物、博雅生物兩家企業(yè)甚至出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑超80%的情況。

對(duì)于血制品行業(yè)整體業(yè)績(jī)承壓的情況，上海萊士方面向記者分析稱主要有多種因素共同影響：一是行業(yè)供需關(guān)系變化，價(jià)格與利潤(rùn)空間受到擠壓。從行業(yè)層面看，2023—2024年行業(yè)采漿量增長(zhǎng)較快，而終端需求在疫情后有所回落，導(dǎo)致2025年出現(xiàn)階段性供過(guò)于求。與此同時(shí)，醫(yī)保控費(fèi)政策趨嚴(yán)，醫(yī)院對(duì)產(chǎn)品的使用限制增加，影響了產(chǎn)品的院內(nèi)銷售。這些因素共同導(dǎo)致行業(yè)整體進(jìn)入“以價(jià)換量”的調(diào)整期。

二是增值稅政策調(diào)整，對(duì)2026年一季度利潤(rùn)形成一次性擾動(dòng)。根據(jù)國(guó)家稅收政策變化，自2026年1月1日起，生物制品增值稅從3%簡(jiǎn)易征收調(diào)整為13%一般計(jì)稅。由于血液制品行業(yè)上游血漿采購(gòu)等成本難以取得進(jìn)項(xiàng)抵扣，實(shí)際稅負(fù)增加明顯。該政策為行業(yè)統(tǒng)一調(diào)整，所有血制品企業(yè)均面臨相同壓力。

此外，上海萊士還表示，血液制品行業(yè)受地方集采、醫(yī)?？刭M(fèi)及DRG/DIP支付改革等政策影響，疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道庫(kù)存階段性調(diào)整，行業(yè)整體面臨壓力。記者注意到，盡管血制品還未納入國(guó)家集采，但近年來(lái)地方集采動(dòng)作頻頻，從2023年開(kāi)始，安徽、天津、北京、河北等地相繼開(kāi)展血制品集采，靜丙、人血白蛋白等多個(gè)產(chǎn)品納入，對(duì)行業(yè)整體利潤(rùn)水平造成持續(xù)壓力。Wind數(shù)據(jù)顯示，7家上市公司的銷售毛利率均有不同程度下滑。

上海萊士向每經(jīng)記者表示，基于行業(yè)整體業(yè)績(jī)承壓的背景，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向以終端動(dòng)銷為導(dǎo)向，依據(jù)實(shí)際動(dòng)銷情況安排發(fā)貨，主動(dòng)放棄以價(jià)換量、追求發(fā)貨規(guī)模等指標(biāo)。首先，公司主動(dòng)推進(jìn)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，短期發(fā)貨節(jié)奏有所調(diào)整。上海萊士自2025年起率先啟動(dòng)營(yíng)銷體系變革，以終端動(dòng)銷驅(qū)動(dòng)取代傳統(tǒng)銷售模式，通過(guò)拉動(dòng)銷、降庫(kù)存、促回款、保發(fā)貨的閉環(huán)管理，打破傳統(tǒng)模式下的供需錯(cuò)配，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的有效提升。公司主動(dòng)去庫(kù)存、優(yōu)化渠道，與代理商共同開(kāi)發(fā)醫(yī)院、零售及第三終端市場(chǎng)，提升終端動(dòng)銷能力。這一轉(zhuǎn)型在短期內(nèi)影響了產(chǎn)品發(fā)貨節(jié)奏和收入確認(rèn)，但也為后續(xù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的改善奠定了基礎(chǔ)。

同時(shí)，公司積極優(yōu)化供應(yīng)鏈管理與進(jìn)項(xiàng)稅管理，提升合規(guī)運(yùn)營(yíng)水平，努力降低政策帶來(lái)的影響。長(zhǎng)期來(lái)看，此舉將推動(dòng)行業(yè)走向規(guī)范化發(fā)展，龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。

“2026年第一季度，公司經(jīng)營(yíng)指標(biāo)已實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，終端動(dòng)銷成效逐步顯現(xiàn)，這也驗(yàn)證了公司主動(dòng)調(diào)整的方向是正確的。”上海萊士強(qiáng)調(diào)。

祖孫三代董事反對(duì)自家年報(bào)

在行業(yè)整體承壓的背景下，派林生物2025年年報(bào)引發(fā)的爭(zhēng)議尤為受到關(guān)注。

4月28日晚間，派林生物交出了一份營(yíng)收、扣非凈利雙降的年度成績(jī)單。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.33億元，同比下降0.83%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.85億元，同比大幅下降43.68%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，派林生物在年報(bào)中解釋稱，一方面受公司二期產(chǎn)能擴(kuò)增影響，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)同比下降；另一方面，受市場(chǎng)環(huán)境影響臨床處方量減少，公司血液制品業(yè)務(wù)毛利率同比下降。此外，公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備7860.15萬(wàn)元，減少2025年歸母凈利潤(rùn)7860.15萬(wàn)元。

值得注意的是，在派林生物審議年報(bào)的董事會(huì)上還發(fā)生了一段“祖孫三代董事集體反對(duì)”的插曲。公告顯示，4月27日，派林生物第十屆董事會(huì)第二十二次會(huì)議審議《2025年年度報(bào)告及摘要》，表決結(jié)果為8票同意、5票反對(duì)。投出反對(duì)票的包括董事付紹蘭、董事楊莉、董事閆磊、獨(dú)立董事章金剛、獨(dú)立董事劉??；此外，副總經(jīng)理張群革也對(duì)年報(bào)提出異議。爭(zhēng)議焦點(diǎn)集中在公司2025年度計(jì)提的7860.15萬(wàn)元商譽(yù)減值準(zhǔn)備。反對(duì)方認(rèn)為，該項(xiàng)商譽(yù)減值缺乏充分依據(jù)，所用的12%折現(xiàn)率顯著高于同行。

不過(guò)，這場(chǎng)年報(bào)爭(zhēng)議之所以引發(fā)更大關(guān)注，并不只因一筆商譽(yù)減值，而在于其背后疊加了派林生物近年來(lái)的控制權(quán)變動(dòng)歷史。資料顯示，投出反對(duì)票的付紹蘭已是84歲高齡，董事楊莉是其女兒，董事閆磊則是其外孫，這一“祖孫三代”聯(lián)手狙擊自家年報(bào)的舉動(dòng)，迅速引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

血制品行業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型正在提速

短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)，暴露了國(guó)內(nèi)血液制品行業(yè)長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性困局。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，營(yíng)收過(guò)度依賴人血白蛋白和靜注人免疫球蛋白（靜丙）兩大基礎(chǔ)品種。以華蘭生物為例，2025年這兩類產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入比重合計(jì)達(dá)49.26%；天壇生物這兩類產(chǎn)品的比重更是接近九成。

相比之下，技術(shù)門(mén)檻更高、利潤(rùn)空間更大的凝血因子類等高端產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍由外企主導(dǎo)。例如，在重組凝血Ⅷ因子市場(chǎng)，兩家外企拜耳和百特在全國(guó)樣本醫(yī)院銷售額占比仍然過(guò)半。

華蘭生物在其年報(bào)中就指出，企業(yè)生產(chǎn)的血液制品品種越多，血漿利用率越高，收入就會(huì)相應(yīng)提升。血液中有150余種蛋白及因子，國(guó)外龍頭企業(yè)能夠分離生產(chǎn)20多種產(chǎn)品，我國(guó)血液制品企業(yè)的血漿提純水平和綜合利用水平較低，處于第一梯隊(duì)的企業(yè)只能分離10—12種，一般企業(yè)只能分離3—4種。

面對(duì)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和利潤(rùn)空間被擠壓的現(xiàn)狀，血制品企業(yè)的應(yīng)對(duì)措施大致可以分為兩條路徑：一方面穩(wěn)住漿站與生產(chǎn)基本盤(pán)，另一方面加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，提高血漿綜合利用率，向免疫球蛋白、凝血因子等高價(jià)值方向延伸。

天壇生物在年報(bào)中將2025年稱為“中國(guó)血液制品產(chǎn)業(yè)格局的變革之年”，公司一方面繼續(xù)守住采漿基本盤(pán)，全年公司下屬85家營(yíng)業(yè)單采血漿站實(shí)現(xiàn)血漿采集2801噸，同比增長(zhǎng)0.7%。誠(chéng)通證券在研報(bào)中稱，天壇生物采漿量約占全行業(yè)20%，穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)頭把交椅，且隨著老站挖潛和新漿站陸續(xù)投產(chǎn)采漿，未來(lái)漿量仍有較大提升空間，前端漿量奠定未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。

華蘭生物也表示，公司將繼續(xù)申請(qǐng)新建單采血漿站、加大對(duì)獻(xiàn)漿員的宣傳發(fā)動(dòng)的力度以緩解原料血漿緊張局面，繼續(xù)通過(guò)工藝優(yōu)化、技術(shù)升級(jí)等提高血漿的綜合利用率。

此外，從各家年報(bào)和最新動(dòng)態(tài)看，企業(yè)轉(zhuǎn)型也正在提速，加大研發(fā)投入、向高端和創(chuàng)新產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，已成為業(yè)內(nèi)的普遍共識(shí)。以上海萊士為例，其自主研發(fā)的SR604，是全球首個(gè)靶向活化蛋白C（APC）的血友病單克隆抗體藥物。目前，SR604針對(duì)血友病A/B等的Ⅱb期臨床已完成全部患者入組，進(jìn)入關(guān)鍵療效驗(yàn)證階段。上海萊士方面向記者強(qiáng)調(diào)，公司在出凝血、免疫、抗炎及重癥領(lǐng)域布局了多款全球首創(chuàng)新靶點(diǎn)抗體藥物，致力打造第二增長(zhǎng)曲線。

封面圖片來(lái)源：AIGC