每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜張益銘    

據(jù)港交所官網(wǎng)發(fā)布的信息，上海多寧生物科技股份有限公司（以下簡稱多寧生物）日前再次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請文件，摩根士丹利和華泰國際為其聯(lián)席保薦人。這是多寧生物繼2022年9月29日、2023年3月31日兩次遞表均失效后第三次遞表。

據(jù)招股書（申請版本，下同），多寧生物擬將此次港股IPO募集資金分別用于拓展產(chǎn)品及服務(wù)的全球市場、選擇性地進行戰(zhàn)略收購及股權(quán)投資、提升研發(fā)能力、升級及優(yōu)化若干產(chǎn)品的現(xiàn)有產(chǎn)能，以及營運資金及一般公司用途。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，多寧生物作為國內(nèi)首家從事無血清培養(yǎng)基開發(fā)及商業(yè)化的生物工藝解決方案提供商，其大部分收入來自生物工藝解決方案。然而，由于巨額開支及金融資產(chǎn)的公允價值變動，多寧生物在2023年和2024年錄得連續(xù)兩年虧損。此外，2023年至2025年前三季度，藥明生物（HK02269，股價38.400港元，市值1587億港元）不僅是多寧生物最大單一客戶，還兼具公司供應(yīng)商和主要股東多重身份。由于多寧生物過去數(shù)年來收購的多家提供生物工藝解決方案及實驗室產(chǎn)品和服務(wù)的公司，截至2025年三季度末，公司商譽賬面值達8.43億元。

經(jīng)營兩條主要業(yè)務(wù)線

多寧生物成立于2005年，是國內(nèi)專注于為客戶提供生物制劑產(chǎn)品從開發(fā)到商業(yè)化全面解決方案的一站式提供商。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，多寧生物是中國國內(nèi)首家從事無血清培養(yǎng)基開發(fā)及商業(yè)化的生物工藝解決方案提供商。按2024年收益計，公司在所有中國國內(nèi)細胞培養(yǎng)基供應(yīng)商中排名第三，并在同年所有中國細胞培養(yǎng)基供應(yīng)商中按收益計排名第六；多寧生物在中國所有一次性產(chǎn)品供應(yīng)商中排名第四，市場份額為14.3%，并在中國所有本土一次性產(chǎn)品供應(yīng)商中排名第二。

公司經(jīng)營兩條主要業(yè)務(wù)線，一是生物工藝解決方案，公司通過其提供廣泛的產(chǎn)品組合（包括試劑、耗材及設(shè)備）；二是實驗室產(chǎn)品和服務(wù)，公司主要透過其為實驗室研發(fā)提供產(chǎn)品（包括試劑、耗材及設(shè)備）以及技術(shù)開發(fā)、檢測及驗證等服務(wù)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱報告期內(nèi)），多寧生物大部分收入來自生物工藝解決方案，收入占比分別為77.0%、75.7%和77.1%，剩余部分則來自實驗室產(chǎn)品和服務(wù)。

報告期內(nèi)，多寧生物大部分收入來自自有產(chǎn)品，該部分收入占比分別為86.4%、89.2%和84.9%，剩余小部分收入則來自分銷產(chǎn)品。

多寧生物主要服務(wù)制藥公司、CRO（合同研究組織）/CDMO（合約開發(fā)及制造機構(gòu)）及科研機構(gòu)，截至遞表，公司為客戶提供超過240款產(chǎn)品及140多種服務(wù)。

巨額開支致兩年虧損

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，業(yè)績方面，報告期內(nèi)，多寧生物分別實現(xiàn)收益8.14億元、8.43億元和6.58億元，溢利分別為-3.15億元、-2.75億元和1425.7萬元。

由此可以看出，盡管公司報告期內(nèi)收益均錄得增長，但2023年和2024年均出現(xiàn)虧損，2025年前三季度才同比扭虧。不過，按照2025年前三季度1425.7萬元的溢利來計算，公司的凈利率僅2.2%。

對于2023年和2024年的虧損，公司稱，主要是由于產(chǎn)生巨額開支，包括銷售及分銷開支、行政開支及研發(fā)成本。2023年和2024年，多寧生物上述開支合計分別約3.4億元和3.15億元，是同期收益的41.82%和37.35%。

此外，多寧生物業(yè)績受非經(jīng)營性因素影響較大。招股書披露稱，報告期內(nèi)，公司確認按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)（主要包括理財產(chǎn)品投資及一家非上市公司的股權(quán)）公允價值變動溢利分別為-3.11億元、520萬元和20萬元。2023年的-3.11億元變動直接導(dǎo)致當年巨額凈虧損。公司坦言，公允價值的估計變動涉及專業(yè)判斷及若干基準及假設(shè)的運用，而其本質(zhì)上具有主觀性及不確定性。

報告期內(nèi)，多寧生物來自五大客戶的收益分別占總收益的31.1%、23.9%和32.0%，而來自最大單一客戶藥明生物的收益占比分別為14.9%、10.9%和12.1%。

不過，除了報告期內(nèi)單一最大客戶外，藥明生物還有另兩個身份，多寧生物的供應(yīng)商和主要股東之一。具體來看，截至遞表，藥明生物間接持股多寧生物19.75%；多寧生物報告期內(nèi)還向藥明生物及其聯(lián)屬公司采購若干原材料及服務(wù)，公司就原材料及服務(wù)向藥明生物及其聯(lián)屬公司所支付的總金額分別約40萬元、170萬元和160萬元。

對此，多寧生物在招股書中稱，公司于商業(yè)合理的情況下善用與藥明生物及藥明合聯(lián)的長期關(guān)系并使用其完善的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)及充足的庫存。

收購多家同類型公司

多寧生物歷史可追溯至2005年6月公司成立之時，但2016年1月被王猛以18萬元收購，同年多寧生物便整合由王猛創(chuàng)立的生物工藝設(shè)備和耗材公司——上海拜普。招股書稱，王猛著力利用上海拜普的盈利作為投資資金，強化多寧生物細胞培養(yǎng)基的生產(chǎn)設(shè)施和研發(fā)能力。王猛目前為多寧生物公司董事長、首席執(zhí)行官兼控股股東。

此外，多寧生物還于2018年通過整合天廣實的細胞培養(yǎng)基業(yè)務(wù)，強化了細胞培養(yǎng)基業(yè)務(wù)板塊，并在上海和北京建立雙研發(fā)中心。

多寧生物招股書明確提及，為了擴大業(yè)務(wù)經(jīng)營和產(chǎn)品服務(wù)組合，公司自2020年以來已收購多家提供生物工藝解決方案及實驗室產(chǎn)品和服務(wù)的公司，包括亮黑科技、金科過濾、熙邁檢測、安拓思、樂楓生物、楚博生物技術(shù)、Salus Bioscience、楚怡生物科技及普瑞流體技術(shù)。截至各報告期末，公司的商譽賬面值均為8.43億元。

多寧生物稱，為了確定商譽是否減值，公司須估計已收購附屬公司的預(yù)期未來現(xiàn)金流量，包括估算相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)銷售的預(yù)期增長率及其未來毛利和相關(guān)經(jīng)營開支。若公司對已收購附屬公司未來現(xiàn)金流量的估計低于前期的估計，則可能須于相關(guān)期間的損益中確認減值虧損。

記者注意到，由于過去密集的收購，多寧生物還背負巨額非控股權(quán)益認沽期權(quán)。截至2025年11月末，公司非控股權(quán)益認沽期權(quán)的現(xiàn)值凈額高達5.66億元。此外，因收購樂楓生物等公司產(chǎn)生的或有代價及分期付款義務(wù)，也對公司的財務(wù)靈活性構(gòu)成壓力。

此次擬IPO前，王猛直接持股約21.43%。此外，其作為唯一普通合伙人間接通過天津齊利、上海多識、上海多樺及上海多寧康間接持股約18.36%，并間接持有Perennial Health 79%的權(quán)益。因此，王猛、天津齊利、上海多識、上海多樺、上海多寧康及Perennial Health合計持有多寧生物39.79%的已發(fā)行股本，為公司的控股股東集團。

除控股股東外，藥明生物旗下WuXi Biologics Venture持股為19.75%，紅杉中國旗下 HSG Growth持股為5.54%。

針對公司藥明生物的三重身份、收購標的的業(yè)績承諾完成情況等問題，2026年1月20日上午，記者向多寧生物官網(wǎng)發(fā)布的郵箱發(fā)送了采訪提綱，公司回復(fù)稱，其正按照相關(guān)法律和規(guī)則進行上市程序，目前公司正處于靜默期，有關(guān)信息請以招股書披露為準。

封面圖片來源：視覺中國