債券類投資的主要配置與交易力量來自專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，包括銀行、基金、保險(xiǎn)等，其中銀行是核心力量，其資金結(jié)構(gòu)與股票投資存在較大差異，這也導(dǎo)致股債兩類資產(chǎn)的定價(jià)方式有明顯不同。就像大家常調(diào)侃的，股票資產(chǎn)的走勢并不太依賴經(jīng)濟(jì)基本面的實(shí)際運(yùn)行，但債券資產(chǎn)卻比較看重經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)以及對未來基本面的判斷，這里給大家同步一下最新的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況。

從各維度來看，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)偏弱。比如生產(chǎn)數(shù)據(jù)偏弱，這其中有季節(jié)性因素，10月有節(jié)假日，工作日較少；另一方面，內(nèi)外需偏弱也有影響，10月出口數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)負(fù)，這也與前期基數(shù)較高有關(guān)。但無論表象與底層原因如何，數(shù)據(jù)層面確實(shí)顯示10月生產(chǎn)強(qiáng)度有所下降。從結(jié)構(gòu)上看，無論是傳統(tǒng)品類（如鋼材、水泥、汽車），還是新興品類（如工業(yè)機(jī)器人、光伏、新能源、智能手表），各類主要工業(yè)品10月的同比增速均較9月有不同程度下滑。

再看投資，自7月提出“反內(nèi)卷”以來，投資增速便進(jìn)入下行趨勢，這也符合當(dāng)下供給側(cè)的相關(guān)訴求，但對于整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與景氣度來說，投資增速下行無疑是一個(gè)掣肘因素。我們發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)加速下滑的態(tài)勢，固投各分項(xiàng)中，設(shè)備購置也進(jìn)入下滑態(tài)勢，該分項(xiàng)此前增速較高，“反內(nèi)卷”提出后，數(shù)據(jù)上也有所體現(xiàn)。制造業(yè)投資則呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征，部分領(lǐng)域仍有亮點(diǎn)：汽車、運(yùn)輸設(shè)備等品類雖增速有所下行，但仍保持同比正增長；而化工、有色等“反內(nèi)卷”重點(diǎn)提及的傳統(tǒng)制造業(yè)，增速則明顯偏低，同比降幅較大。基建則大體延續(xù)偏弱下行走勢，無論新舊口徑，均呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢，這與當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相符，今年基建靠前發(fā)力較多，且化債工作正在持續(xù)推進(jìn)，展望明年，基建增速有望得到改善。

地產(chǎn)投資與大家的感受一致，地產(chǎn)開發(fā)投資及銷售情況均未達(dá)預(yù)期。10月商品房銷售面積與銷售額同比增速進(jìn)一步下滑，對應(yīng)的房企資金及房地產(chǎn)投資增速也同步回落。消費(fèi)是今年的亮點(diǎn)領(lǐng)域，這得益于去年以來實(shí)施的消費(fèi)補(bǔ)貼政策，但想必大家都有感受——由于與生活息息相關(guān)，消費(fèi)補(bǔ)貼正在退坡，這與年末部分地區(qū)資金使用情況有關(guān)。我們之前也討論過，除了消費(fèi)補(bǔ)貼退坡，部分產(chǎn)品（如手機(jī)、消費(fèi)電子、攝影器材等）經(jīng)過去年至今的更新周期，用戶的更新需求已基本釋放，因此數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)延續(xù)偏弱走勢。

從分類數(shù)據(jù)來看，金銀珠寶是一大亮點(diǎn)。受傳統(tǒng)文化習(xí)俗影響，國人對黃金珠寶的喜愛度較高，因此盡管金價(jià)上漲，黃金消費(fèi)品的增速依然表現(xiàn)亮眼。而家電品類，自去年開始享受補(bǔ)貼后，8-10月增速逐步下行，10月同比增速轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，這也與去年四季度補(bǔ)貼加碼導(dǎo)致的高基數(shù)有關(guān)?？偠灾?，目前無論是制造業(yè)、基建還是消費(fèi)，各投資相關(guān)領(lǐng)域的表現(xiàn)均相對偏弱。

從當(dāng)前視角來看，我國經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動(dòng)能切換階段，因此盡管當(dāng)前數(shù)據(jù)讀數(shù)偏低，但我們對未來并不悲觀。但從投資視角出發(fā)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面為債券類投資提供了相對友好的環(huán)境：一方面，實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率偏低，這會(huì)對上市公司的實(shí)際盈利形成一定壓制，在此背景下，債券類投資的性價(jià)比相對更高；另一方面，在當(dāng)前偏弱的經(jīng)濟(jì)基本面下，寬松的貨幣政策將持續(xù)保持，市場對明年進(jìn)一步降準(zhǔn)降息也有一定預(yù)期，這為整個(gè)債券市場提供了有利環(huán)境，結(jié)合此前聊到的股債蹺蹺板效應(yīng)與股債性價(jià)比，投資債券無疑是較為合適的選擇。

聊完經(jīng)濟(jì)增長，我們再簡要看看通脹等其他維度。本月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，CPI同比轉(zhuǎn)正，這超出了市場預(yù)期，在一定程度上體現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)正逐步從通縮向通脹過渡的趨勢。核心CPI也在持續(xù)上行，因此大家對中國經(jīng)濟(jì)可以多一份信心。PPI同樣延續(xù)上行態(tài)勢，自7月提出“反內(nèi)卷”、強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)對價(jià)格的重要性后，周期類行業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)、新能源等領(lǐng)域根據(jù)自身實(shí)際情況，進(jìn)行了不同程度的供給側(cè)收縮或價(jià)格上調(diào)，這對PPI讀數(shù)起到了積極作用。市場預(yù)期，明年年中或下半年，PPI有望轉(zhuǎn)正，盡管轉(zhuǎn)正后的讀數(shù)可能不會(huì)太高，但能看出通脹逐步走出底部的趨勢。

再看金融數(shù)據(jù)，10月新增社融規(guī)模低于季節(jié)性，整體表現(xiàn)弱于市場預(yù)期。從社融結(jié)構(gòu)來看，主要依靠政府端發(fā)力，居民端（尤其是房貸）與企業(yè)中長期貸款需求均偏弱，這與我們的主觀感受相符。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率偏低，無論是房地產(chǎn)投資意愿還是企業(yè)貸款需求，均處于偏弱狀態(tài)。從M1、M2增速來看，10月M1增速開始回落，事實(shí)上，此前社融增速與M2增速已出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，10月M1增速的小幅回落也符合市場預(yù)期。

在此背景下，十年國債ETF（511260）核心價(jià)值凸顯。十年國債ETF（511260）是唯一跟蹤上證十年期國債指數(shù)的產(chǎn)品，持倉透明無風(fēng)格漂移，歷史上每年均實(shí)現(xiàn)正收益，具備低波動(dòng)、穩(wěn)健收益特征，且支持日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易、質(zhì)押加杠桿等功能，綜合費(fèi)率僅0.2%，操作便捷、成本優(yōu)勢顯著。結(jié)合年底債券配置的歷史規(guī)律與明年寬松政策預(yù)期，十年國債ETF（511260）是震蕩市中平衡組合風(fēng)險(xiǎn)、把握債市機(jī)會(huì)的優(yōu)選工具，當(dāng)前具備較高布局價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。