每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

OCI賬戶(hù)五年翻五倍，高股息資產(chǎn)火速擴(kuò)容，券商自營(yíng)的“穩(wěn)”與“進(jìn)”成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。在11月28日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的“2025資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展論壇”上，申萬(wàn)宏源證券金融創(chuàng)新總部副總經(jīng)理馮升華帶來(lái)了最新的觀點(diǎn)，詳解了高股息空間的上下限與券商轉(zhuǎn)型路徑的多選題。

申萬(wàn)宏源證券金融創(chuàng)新總部副總經(jīng)理 馮升華

高股息策略仍有拓展空間

“我覺(jué)得高股息策略還有拓展空間，至于能否持續(xù)拓展，也需要考慮一些資產(chǎn)和負(fù)債端的變量因素?！瘪T升華在論壇上表示。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，上市券商O(píng)CI賬戶(hù)規(guī)模達(dá)到5660億元，是2022年末的五倍。馮升華指出，這一趨勢(shì)的背后是券商對(duì)穩(wěn)定收益資產(chǎn)的強(qiáng)烈需求。

在他看來(lái)，低利率環(huán)境下，券商自營(yíng)和其他投資者一樣面臨資產(chǎn)收益率下降的挑戰(zhàn)，必須不斷發(fā)掘其他能夠提供合理絕對(duì)回報(bào)的資產(chǎn)。通過(guò)在OCI賬戶(hù)中配置高股息的資產(chǎn)，可以在滿(mǎn)足自營(yíng)業(yè)務(wù)投資回報(bào)要求的同時(shí)，管理好市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，目前高股息策略已經(jīng)成為一條行業(yè)自營(yíng)轉(zhuǎn)型發(fā)展普遍認(rèn)可的路徑。

據(jù)其觀察，頭部券商配置高股息規(guī)模較大，個(gè)別券商還分立出獨(dú)立的高股息投資部門(mén)，但一些中小券商仍有提升配置的空間。

政策層面也為高股息策略提供支撐。低利率倒逼券商自營(yíng)轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)改革的需要也加速了高股息策略的流行速度。今年印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，大力引入中長(zhǎng)期資金是資本市場(chǎng)未來(lái)幾年一個(gè)重要改革任務(wù)。而券商的自營(yíng)資產(chǎn)配置長(zhǎng)期存在“債多股少”的問(wèn)題。2024年，人民銀行創(chuàng)新設(shè)立“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”，為券商加杠桿、增配權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)提供工具。

“很多券商利用互換便利提升了自身權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例，擴(kuò)大了高股息投資規(guī)模，甚至一些券商也分設(shè)出專(zhuān)門(mén)的高股息投資部門(mén)。而申萬(wàn)宏源證券就在政策推出來(lái)后，第一時(shí)間用足用好互換便利工具。目前申萬(wàn)宏源互換便利的融資和配置規(guī)模都居行業(yè)前列?！瘪T升華解釋道。

不過(guò)，馮升華也提醒道，未來(lái)高股息策略能否持續(xù)增長(zhǎng)仍受變量制約。一是資產(chǎn)端的變化，一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是否足夠穩(wěn)定，支持更多上市公司為股東提供合理現(xiàn)金回報(bào)；另一方面，未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)其他能夠給投資者提供較高確定性回報(bào)的資產(chǎn)，對(duì)高股息投資形成替代。二是負(fù)債端的變化，判定權(quán)益資產(chǎn)股息率高不高，市場(chǎng)通常都會(huì)和利率對(duì)比。屆時(shí)如果市場(chǎng)利率反彈，也將制約高股息策略O(shè)CI規(guī)模的擴(kuò)大。最后，證券公司自營(yíng)戰(zhàn)略選擇也至關(guān)重要。

探索多元轉(zhuǎn)型路徑

與此同時(shí)，馮升華強(qiáng)調(diào)，在券商有限的凈資本下，高股息策略并非券商自營(yíng)轉(zhuǎn)型的唯一方向，行業(yè)正探索多元路徑以提升資本效率與盈利穩(wěn)定性。

他認(rèn)為，在具備良好產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的基礎(chǔ)上，將資本配置到以衍生品為代表的資本中介類(lèi)業(yè)務(wù)，可以在風(fēng)險(xiǎn)中性的前提下，大幅提升資本運(yùn)用效率。

以申萬(wàn)宏源為例，在配置高股息的同時(shí)，近年來(lái)也在大力發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)，保持了自身盈利的穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)多元化的投資策略。

馮升華指出，券商自營(yíng)轉(zhuǎn)型的核心，是在監(jiān)管引導(dǎo)與市場(chǎng)環(huán)境變化下，構(gòu)建“穩(wěn)健資產(chǎn)負(fù)債表+多元投資策略”的組合。

“新的市場(chǎng)環(huán)境中，券商無(wú)論是進(jìn)一步打造一流投資銀行，還是完善資本中介服務(wù)，都需要穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，需要穩(wěn)定盈利的自營(yíng)業(yè)務(wù)支持?！瘪T升華進(jìn)一步表示。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞