每經記者｜岳楚鵬  宋欣悅    每經編輯｜高涵    

◆2025年11月，谷歌市值漲約5300億美元，英偉達跌去6200億美元。這一增一減背后，是Meta或“倒戈”采購谷歌TPU芯片，沖擊英偉大GPU的主導地位。TPU與GPU技術路線不同，引發(fā)華爾街對英偉達地位的爭論，“共贏派”認為市場足夠大，“威脅派”則擔憂谷歌生態(tài)威脅。

◆澤連斯基密友涉腐敗丑聞辭職，普京宣布停火條件；有望拿下蘋果芯片訂單，英特爾漲超10%；全球最大商品交易所停擺11小時背后：金融核心設施外包藏隱患；日本債市驚現“黑天鵝”信號；比特幣跌17%創(chuàng)近三年半最大月跌幅，白銀突破56美元創(chuàng)新高。

5000億美元市值大挪移：

TPU對決GPU，

谷歌能否終結英偉達霸權？

2025年11月，超5000億美元市值在英偉達和谷歌之間發(fā)生“大挪移”：谷歌母公司Alphabet市值增長約5300億美元，劍指4萬億美元；而AI芯片“霸主”市值卻蒸發(fā)6200億美元。

這一增一減背后，是一則可能重塑行業(yè)格局的行業(yè)傳聞：Meta正與谷歌密談，計劃2027年斥資數十億美元采購谷歌TPU（張量處理單元）芯片。作為英偉達的核心客戶，Meta的算力需求曾高度依賴其GPU芯片，“倒戈”將直接沖擊英偉達占據的近85%市場份額。

這并非簡單的客戶流失，而是一場技術路線的博弈。谷歌“十年磨一劍”的TPU芯片，憑2~3倍于GPU的能效比撕開缺口，第七代產品Ironwood性能更是較前代飆升4倍。英偉達的CUDA生態(tài)護城河是否牢不可破？萬億美元AI芯片賽道將迎來何種變局？

圖片來源：每經記者 鄭雨航 攝

TPU突襲：谷歌市值漲約5300億美元，英偉達跌去6200億美元

2025年11月，全球AI芯片領域兩大巨頭谷歌與英偉達的股價呈現顯著分化。谷歌母公司Alphabet本月股價累漲13.87%，年內漲幅擴至69%；而英偉達股價同期下跌近12.59%，年內漲幅收窄至27.96%。本月，谷歌市值累計增長約5300億美元，市值逼近4萬億美元；而英偉達市值則蒸發(fā)6200億美元。

這一差異的核心，是市場對AI芯片競爭格局生變的敏感反應。

股價分化的引爆點源于11月24日的市場傳聞：Meta正與谷歌深度磋商，計劃2027年斥資數十億美元采購谷歌TPU芯片部署于自有數據中心，并可能從2026年起租用谷歌云TPU算力。作為英偉達的核心客戶，Meta若“倒戈”谷歌，將直接沖擊英偉達的市場主導地位。

消息迅速引發(fā)產業(yè)鏈連鎖反應：谷歌TPU聯合制造商博通（負責芯片設計與供應鏈管理，臺積電承擔制造）本周股價漲超16%，其他谷歌產業(yè)鏈公司同步走強；而英偉達則承壓明顯——即便最新財報業(yè)績遠超華爾街預期，股價仍在財報次日逆勢下跌，本周累跌逾2%。疊加“AI泡沫”論調和圍繞OpenAI等明星公司的“循環(huán)融資”爭議，英偉達股價雪上加霜。

研究機構Melius Research分析師本?雷茨（Ben Reitzes）指出，谷歌是“垂直整合度最高的超大規(guī)模廠商”，擁有自研的TPU芯片和定制化的網絡設備，這使其長期來看可能減少對英偉達、AMD和Arista Networks等外部供應商的依賴。

在本?雷茨看來，谷歌已實現在AI領域的強勢回歸，其最新升級版GeminiAI模型和自主研發(fā)的TPU，讓部分投資者認為谷歌將提前贏得這場AI戰(zhàn)爭。

TPU與GPU的技術分野：“專長生”對決“全能王”

AI專用芯片（TPU，張量處理單元）與通用處理器（GPU，圖形處理單元）的技術路線之間的差異，決定了各自的市場定位與競爭力。

谷歌TPU的演進之路，是一部歷經七代、長達近十年的技術迭代史。每代TPU都在計算加速、能效和可擴展性上持續(xù)精進，鞏固了其作為AI工作負載專用芯片的領先地位，尤其在谷歌云生態(tài)的大規(guī)模模型訓練和推理場景中。

第七代產品也是首次外售的TPU產品，此前谷歌僅提供出租算力的服務。摩根士丹利Brian Nowa團隊在最新報告中指出，到2027年，谷歌對外出貨TPU或達50萬~100萬片，正式切入全球算力市場。 

作為應用專用集成電路（ASIC），TPU以“脈動陣列”為核心結構，專為加速神經網絡張量運算設計，在AI工作負載下能效比較同期GPU高2~3倍，尤其適合大語言模型（LLM）等需長期訓練的復雜深度學習任務，谷歌Gemini、AlphaFold等均依賴其支撐。

GPU則以“通用靈活”立足，其數千個并行微型核心本為圖形處理設計。2006年英偉達的CUDA平臺推出后實現通用計算突破，憑借可編程性與PyTorch、TensorFlow等成熟生態(tài)，滲透AI研究、圖形渲染、科學模擬等多領域。對需自定義操作或跨框架切換的開發(fā)者而言，GPU的靈活性仍是剛需。

簡而言之，GPU是“通用全能選手”，以生態(tài)優(yōu)勢占據市場主導；TPU則是“AI專業(yè)特長生”，憑極致效率在細分領域撕開缺口。

華爾街激辯：英偉達“護城河”是否穩(wěn)固？

谷歌TPU的強勢突圍，引發(fā)華爾街對英偉達市場地位的激烈爭論，形成“共贏派”與“威脅派”兩大陣營。

“共贏派”普遍認為，市場對谷歌TPU的反應過度，陷入了“零和博弈的謬論”。

研究機構Futurum Group的分析師丹尼爾?紐曼（Daniel Newman）認為，AI基礎設施是一個未來規(guī)模將達到數萬億美元的龐大市場，足以容納谷歌、英偉達、AMD等多家巨頭共存共贏。美國銀行分析師維韋克?阿亞（Vivek Arya）則預測，到本十年末，AI數據中心的市場總規(guī)模將從今年的2420億美元增長至1.2萬億美元。屆時，雖然英偉達市場份額可能從目前的約85%降至75%，但仍將是市場的主導者。

投行Wedbush的分析師丹?艾弗斯（Dan Ives）在發(fā)給《每日經濟新聞》記者的報告中，將英偉達比作“AI革命中無可爭議的洛奇?巴爾博亞（電影《洛奇》的主角，意指冠軍）”。他認為，AI革命的起點和終點都在英偉達，這種情況在未來幾年內不會改變。

圖片來源：每日經濟新聞 譚玉涵 攝

他強調，未來數萬億美元的AI支出將使眾多科技巨頭受益，但這不應被誤解為英偉達的冠軍地位會動搖。從另一個角度看，谷歌TPU取得進展，就像AMD近期取得成功一樣，是AI芯片市場健康的表現，未來還會有更多巨頭加入這場“AI軍備競賽”。

然而，“威脅派”認為，谷歌是唯一具備從底層芯片、定制網絡、編譯器到上層AI模型和應用的全棧垂直整合能力的公司。這種能力使其有可能構建一個封閉但高效的生態(tài)系統(tǒng)，從而對英偉達構成實質性威脅。

本?雷茨警告稱，如果谷歌在AI戰(zhàn)爭中勝出，將沖擊英偉達、AMD等硬件供應商以及微軟、亞馬遜等云服務商。

爭議的焦點集中于英偉達的核心“護城河”——CUDA軟件平臺。瑞穗證券分析師維杰?拉凱什（Vijay Rakesh）指出，CUDA十余年積累的龐大開發(fā)者社群與工具庫，構成極高準入門檻。谷歌雖然推出了JAX等編程語言，并試圖通過TPU command center等軟件降低使用門檻，但要撼動CUDA的“標準”地位依然任重道遠。

交銀國際分析師王大衛(wèi)也認為，AI模型仍然處于不斷演進過程中，ASIC雖有能耗、效率等優(yōu)勢，但前期投入以及與算法結合的技術門檻較高，而有能力/銷售規(guī)模自研ASIC芯片的公司數量有限。ASIC短期市占率提高不影響英偉達行業(yè)領先地位。

不過，市場裂痕已現：谷歌此前宣布向AI初創(chuàng)公司Anthropic供應多達100萬塊TPU芯片，這一舉動被視為對英偉達主導地位的長期挑戰(zhàn)。此次與Meta的潛在合作，更是可能推動TPU成為英偉達芯片在超大規(guī)?？蛻糁械囊粋€重要替代選項。

資管公司Future Fund的加里?布萊克（Gary Black）認為，雖然目前英偉達芯片仍是算力的黃金標準，但谷歌與Meta的合作傳聞，標志著替代方案的崛起。

對此，英偉達正積極應對：CEO黃仁勛密切追蹤TPU進展，通過投資綁定OpenAI、Anthropic等潛在客戶，并強調其平臺“領先行業(yè)一代”“支持全場景AI計算”，以反擊TPU的專用性局限。

澤連斯基密友涉腐敗丑聞辭職

普京宣布?；饤l件

從左至右分別為：特朗普、澤連斯基和普京 圖片來源：視覺中國

據央視新聞，美俄烏新一輪接觸在即，美國提出的烏克蘭問題和平計劃歷經多輪調整卻細節(jié)不明。

當地時間11月27日，俄羅斯總統(tǒng)普京在吉爾吉斯斯坦首都比什凱克表示，美方代表團將于下周到訪莫斯科。烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基也在同日表示，本周晚些時候，烏克蘭團隊將與美方代表繼續(xù)推進日內瓦會議成果的落實。

據新華社，普京27日重申了莫斯科長期以來的立場，只有在烏克蘭從其聲稱屬于自己的俄羅斯領土上撤軍的情況下，才能宣布停火。

有消息人士稱，是否要求烏克蘭放棄頓巴斯地區(qū)的領土、是否將烏軍規(guī)模限制在60萬人內以及是否要求烏克蘭放棄加入北約這三點是烏克蘭長期堅持的敏感“紅線”，也是俄方關切的要點。

就在談判進入關鍵階段之時，烏克蘭內部爆發(fā)人事和腐敗危機。

據央視新聞，當地時間11月28日，澤連斯基簽署總統(tǒng)令，解除安德烈?葉爾馬克的總統(tǒng)辦公室主任職務。當天稍早前，澤連斯基稱，葉爾馬克提交了辭呈。

據新華社，葉爾馬克現年54歲，在澤連斯基還是喜劇演員時就是他的密友，并幫助澤連斯基2019年贏得總統(tǒng)選舉，是澤連斯基政府的關鍵人物。近期烏克蘭與美國關于俄烏“和平計劃”的談判中，葉爾馬克擔任烏方代表團團長，并說服美方同意對28點新計劃作大幅修改。

28日，烏國家反腐敗局和反腐敗專門檢察官辦公室對葉爾馬克住所進行了搜查，暫未公布搜查結果。

烏克蘭國家反腐敗局和反腐敗專門檢察官辦公室10日在社交媒體宣布，反腐部門的調查結果顯示，烏能源部現任和前任官員與商人組成的“龐大犯罪集團”涉嫌洗錢、非法斂財等，該“犯罪集團”已被查明的洗錢金額近1億美元。腐敗窩案曝光后，烏司法部長和能源部長均被免職。

美國有線電視新聞網報道，澤連斯基正面臨與美國、俄羅斯的艱難談判，多名政府高官相繼卷入腐敗丑聞，給澤連斯基帶來更大壓力。

當地時間11月27日，普京表示，和平協議在簽署后需立即解除戰(zhàn)時狀態(tài)并啟動選舉，而烏克蘭方面當前缺乏這一系列合法程序支撐，在法律層面不具備簽署具有約束力文件的資格。普京表示，現階段與烏現領導層談判無實際意義。

有望拿下蘋果芯片訂單

英特爾漲超10%

圖片來源：每經記者 鄭雨航 攝

美東時間周五，英特爾股價開盤后一路震蕩上行，收盤時漲幅達10%。導火索是科技巨頭們“組團”為英特爾代工業(yè)務“站臺”的傳聞。

周五，知名科技分析師郭明?在社交媒體上發(fā)文稱，英特爾有望最早在2027年開始出貨蘋果的最低端M系列處理器，英特爾成為蘋果先進制程供應商的可見性近期已有顯著提升。蘋果此前已與英特爾簽署保密協議，并取得了18AP先進制程的PDK 0.9.1GA工具包，項目進展符合預期。

對英特爾而言，拿到蘋果訂單的意義遠超營收和利潤本身，雖然短期內仍無法與臺積電競爭高端代工份額，但這可能意味著英特爾的代工業(yè)務熬過最艱難的時段，未來14A等更先進制程有望爭取蘋果等一線客戶的更多訂單。

此外，本周早些時候，行業(yè)咨詢機構TrendForce發(fā)布報告預測，由于美國芯片供應鏈缺乏本土可用的封裝產能，英特爾最快可能為預計于2027年問世的谷歌TPU v9提供封裝技術；此外，Meta的自研AI芯片MTIA也傳聞將采用英特爾的封裝方案。

全球最大商品交易所停擺11小時背后：

金融核心基礎設施外包藏隱患

圖片來源：視覺中國

11月28日，全球最大商品交易所芝加哥商業(yè)交易所集團（CME Group，簡稱芝商所）因第三方數據中心出現冷卻系統(tǒng)問題，旗下核心交易平臺停擺近11小時，黃金、白銀、銅等核心大宗商品價一度格陷入“橫盤僵局”。

美國東部時間周四晚上9點40分，芝商所首次在其官網發(fā)布系統(tǒng)故障通知。此次故障由賽勒斯萬（CyrusOne）芝加哥地區(qū)CHI1數據中心的冷卻系統(tǒng)問題引發(fā)。

CMC Markets亞太及中東地區(qū)負責人福布斯（Christopher Forbes）稱，自己20年來從未見過如此大范圍的交易所故障。

此次事件的源頭，指向了位于芝加哥市中心以西約45分鐘車程的奧羅拉市，一座外表普通的玻璃幕墻建筑：CyrusOne數據中心。

該數據中心原屬芝商所，2016年售予CyrusOne后繼續(xù)租用15年，實質上是將其日常運營外包。據2018年的一項估計，每天至少有25千萬億美元的名義交易量經由該設施進行處理。

但在2016年，芝商所決定剝離基礎設施所有權，將該數據中心出售給了CyrusOne。作為交易的一部分，芝商所同意向CyrusOne租用15年空間，繼續(xù)將維持市場運行的計算機設備存放在此，這實質上是將其日常運營外包。

此次冷卻系統(tǒng)故障引發(fā)了外界對其設計的質疑。根據CyrusOne網站的介紹，該數據中心配備了額外的冷卻機組以防止故障發(fā)生。

安永-博智隆的合伙人Thomas Solelhac表示，冷卻失敗可能暗示系統(tǒng)設計存在問題。他指出，通常情況下，這類數據中心擁有大量的冗余設計，以避免出現電力和冷卻方面的此類問題。

日本通脹超預期

12月加息概率升至57%

日本債市驚現“黑天鵝”信號

12月1日（下周一），日本央行行長植田和男將發(fā)表演講。這次演講將是判定日本央行是否會在兩周后扣動加息“扳機”的終極信號。

剛剛出爐的經濟數據，大大增加了日本央行在年底采取行動的可能性。

11月28日，日本總務省公布的數據顯示，11月東京地區(qū)剔除生鮮食品的消費者物價指數（CPI）同比上漲2.8%。電力成本漲幅加快，抵消了加工食品價格漲勢放緩的影響。該結果高于經濟學家預測中值的2.7%，并與上月讀數持平。

圖片來源：每經特約記者 郝帥 攝

面對“鷹派”數據，市場情緒被點燃。交易員目前押注日本央行下月加息的概率已達到57%，較兩周前的32%顯著上升。

此外，要求日本央行維持低利率的政治壓力似乎也在減弱。日本央行前貨幣政策主管門間一夫本周早些時候表示，近期日元走弱正增加央行在下個月加息的可能性。

債券市場“用腳投票”，發(fā)出了警示的信號。

周五舉行的日本兩年期國債拍賣需求疲軟。數據顯示，此次投標倍數僅為3.53倍，不僅低于10月前次拍賣的4.35倍，也低于3.66倍的12個月均值。

另一個需求疲軟的信號是尾部差價（平均中標價格與最低中標價格之差）達到0.012，而10月的前次拍賣僅為0.002。受此消息影響，日本兩年期國債小幅下跌，收益率升至0.977%，創(chuàng)2008年以來的最高水平。

三菱UFJ摩根士丹利證券的固定收益策略師Kazuya Fujiwara指出，鑒于日本政府可能增發(fā)國債，投資者可能持謹慎態(tài)度。

市場在日本央行行長植田和男即將發(fā)表講話之際仍保持謹慎。

Markets Live策略師Mark Cranfield表示：“投資者在植田和男發(fā)表講話前保持謹慎，這似乎將成為決定12月是否加息的關鍵因素。盡管今日又有一系列強勁數據公布，但自高市早苗出任首相以來，植田和男始終避免釋放鷹派信號?！?/p>

除了貨幣政策的不確定性，投資者對日本政府財政狀況的擔憂也在加劇。據報道，日本政府計劃通過增發(fā)11.7萬億日元的國債來為2025財年約18.3萬億日元的補充預算融資。這一新增債務規(guī)模遠高于去年為前首相石破茂經濟計劃融資所需的6.7萬億日元，增幅高達75%。

此外，日本政府上周五還批準了一項規(guī)模達21.3萬億日元的全面經濟刺激方案。對日本長期財政狀況的擔憂，也對較長期的日本國債收益率構成了持續(xù)的上行壓力。據悉，主要交易商在周四已要求增加2年、5年和10年期日本國債的發(fā)行量，同時減少超長期國債的發(fā)行。

高市政府21萬億日元“賭局”

專家：純屬表面文章，“賣出日元”已成趨勢

11月25日 OpenAI聯合創(chuàng)始人伊利亞·蘇茨克維爾（Ilya Sutskever）：

如今，規(guī)模法則（Scaling Law）正在接近極限。強化學習的算力消耗巨大，卻并不能算作真正的“擴展”。同時，擴展與浪費算力之間的界線變得模糊。這意味著行業(yè)正在從“規(guī)模驅動”重新回到“研究驅動”。科研確實需要算力，但并不需要絕對最多的算力。真正需要的是正確的問題和新的方法。

11月24日 知名富豪馬克·庫班（Mark Cuban）：

現在有許多家公司正全力爭奪打造全球最強大的基礎模型，這與當年搜索引擎百花齊放、尚未分出勝負的時期極為相似。當時有無數搜索引擎，沒人知道誰會勝出，但最后結果是谷歌一家獨大。這本質上就是贏家通吃。AI領域的競爭同樣可能演變?yōu)轭愃聘窬帧?/strong>目前谷歌、Meta、OpenAI等巨頭正傾盡所有資源，只為在“贏者通吃”的游戲中占據先機。

11月25日 英偉達CEO黃仁勛（Jensen Huang）：

據我所知，英偉達有些管理者居然指示員工少用AI，你們是瘋了嗎？我希望所有能通過AI自動化完成的任務，都用AI來自動化處理，我向大家保證，你們依然會有工作可做。如果AI暫時無法勝任某項具體任務，那就堅持使用它直到它能勝任為止，主動參與進來幫助優(yōu)化它，因為我們有這個能力。

比特幣跌17%創(chuàng)近三年半最大月跌幅

納指結束七個月連漲

白銀突破56美元創(chuàng)新高

截至周五收盤，標普500指數11月累計上漲0.13%；道指同期上漲0.32%；納指則回落1.51%，終結了七個月的連漲態(tài)勢，受11月科技股走弱影響，其表現大幅落后于另外兩大指數。

根據《股票交易者年鑒》數據，自1950年以來，標準普爾500指數在11月的平均漲幅為1.8%；而在美國總統(tǒng)大選后的次年，該指數通常上漲1.6%。

11月，在對高估值的擔憂下，英偉達累計跌超12%，甲骨文累計跌23%，Palantir累計跌16%，跌幅創(chuàng)兩年多最大。

大宗商品方面，金屬價格周五飆升，白銀和銅均創(chuàng)下紀錄新高。現貨白銀價格突破每盎司56美元，倫敦期銅一度上漲2.5%，觸及紀錄新高每噸11210.50美元。11月，現貨白銀累漲15.25%，連續(xù)七個月上漲。分析認為，由于市場對美聯儲在12月降息的預期升溫、資金流入以實物白銀為支撐的ETF，再加上供應持續(xù)緊張，使白銀價格獲得了強勁支撐。

市場預期美聯儲將在下月降息的概率已從一周前的約50%大幅升至近90%，同時美元指數呈現下跌趨勢，推動國際金價在周五反彈至半個月來高點，漲破4200美元關口。回顧整個11月，紐約黃金期貨主力合約價格累計漲近6.5%，為連續(xù)第四個月上漲。

此外，有報道稱，白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特已經成為美聯儲下任主席頭號候選人。有分析指出，作為美國總統(tǒng)特朗普的重要親信之一，哈西特若擔任美聯儲主席，大概率將引導更“鴿派”的貨幣政策。

美聯儲降息預期持續(xù)升溫，也提振了加密貨幣市場的做多情緒。本周，比特幣價格一度反彈至93000美元。此前，比特幣一度跌至8萬美元，本月累跌17.1%，創(chuàng)2022年6月以來最大的單月跌幅。

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