上周倫敦現(xiàn)貨黃金價格震蕩走弱，但底部不斷抬升，金價最高上行至4132.81美元/盎司，最低觸及3997.66美元/盎司。截至上周五（11月21日），倫敦現(xiàn)貨黃金報收4064.28美元/盎司，自11月14日以來累計下跌17.88美元/盎司。 回顧上周以來海外主要市場動態(tài)：9月美國非農數(shù)據(jù)喜憂參半，多份重要數(shù)據(jù)取消或延遲，使得通脹與政策預期不確定性較高，美聯(lián)儲12月降息預期反復搖擺；俄烏和談可能重啟，中日緊張關系持續(xù)。避險需求利好黃金，部分對沖了降息預期降溫對金價的壓制。 短期市場聚焦12月FOMC利率預期和美國經(jīng)濟基本面。中長期“美聯(lián)儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關注本周美國9月PPI環(huán)比、美聯(lián)儲發(fā)布褐皮書報告等。 周度回顧： （1）海外經(jīng)濟 經(jīng)濟數(shù)據(jù)上：高頻數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟增長動能維持韌性，就業(yè)市場仍有韌性，房地產市場基本持平。增長方面，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow指示美國三季度GDP增速上行至4.2%。消費方面，上周實際個人消費季比折年增速的Nowcast持平于3.4%，Redbook零售指數(shù)指示11月美國零售同比小幅上升。就業(yè)市場方面，周度首申人數(shù)由前值23.9萬人降至21.7萬人，好于預期（彭博一致預期，下同），但續(xù)申人數(shù)上升0.7萬人至173萬人。地產方面，30年期固定房貸利率上行至6.3%，房貸申請量略有下降，Redfin房屋銷售量基本符合季節(jié)性水平。 9月美國非農數(shù)據(jù)喜憂參半。一方面，9月美國新增非農就業(yè)人數(shù)11.9萬人，大超市場預期（5.1萬人）；對就業(yè)市場走勢具有一定前瞻性的每周平均時長維持在34.2小時，沒有進一步下降；長期失業(yè)人群（27周以上）占比有所回落。但另一方面，失業(yè)率在勞動參與率回升的影響下，進一步上升至4.4%，高于市場預期（4.3%）；9月非農就業(yè)的增長仍集中在教育、醫(yī)療保健業(yè)、休閑和酒店業(yè)，增長基礎并不廣泛。10月非農就業(yè)數(shù)據(jù)真空期內，民間數(shù)據(jù)的走弱一度引發(fā)市場對美國就業(yè)市場的擔憂。但10-11月首次申請失業(yè)金人數(shù)仍維持穩(wěn)定，或反映美國就業(yè)市場尚未顯著惡化。特朗普移民政策或降低了維持失業(yè)率穩(wěn)定所需的新增就業(yè)水平，目前AI對就業(yè)市場的沖擊短期主要體現(xiàn)在放緩招聘而非裁員，美國就業(yè)市場短期內失速的風險或不大。 美國勞工統(tǒng)計局稱美國10月非農數(shù)據(jù)將不發(fā)布、11月非農報告將延期，10月CPI取消發(fā)布。當?shù)貢r間上周三，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）表示，將不會發(fā)布10月非農就業(yè)報告，而是把相關的就業(yè)數(shù)據(jù)納入11月報告。美國非農就業(yè)報告由兩項調查組成，一項面向家庭，另一項面向企業(yè)機構（用來統(tǒng)計非農就業(yè)人數(shù)）。由于美國創(chuàng)紀錄的政府關門，BLS無法收集10月的住戶調查數(shù)據(jù)，故缺失了用于計算包括失業(yè)率在內的關鍵指標，且無法事后補采數(shù)據(jù)。BLS還表示，將延長11月家庭調查和機構調查的收集周期，11月非農就業(yè)報告將于12月16日發(fā)布，比原計劃晚一星期，且將在美聯(lián)儲今年最后一次會議之后公布。此外，11月22日，美國勞工統(tǒng)計局表示11月CPI報告將于12月18日發(fā)布，同時取消了10月CPI報告發(fā)布，表示無法追溯采集政府停擺期間未能收集的部分數(shù)據(jù)。由于官方數(shù)據(jù)延遲，市場在前景的判斷上或更加分歧。 （2）市場動態(tài) 降息預期反復搖擺，美聯(lián)儲內部分歧加劇。美聯(lián)儲在12月會議前已進入關鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)“真空期”，隨著降息接近中性利率，美聯(lián)儲風險平衡態(tài)度從“預防式”降息轉為“數(shù)據(jù)依賴”。根據(jù)當?shù)貢r間上周三下午發(fā)布的美聯(lián)儲10月會議紀要， “許多”官員認為12月降息缺乏充分理由——這部分官員的數(shù)量超過了認為降息“很可能合適”的“數(shù)位”官員。不過紀要同時表明，在12月會議之后，大多數(shù)官員認為進一步降息仍是必要的。進入10月政策會議前，市場曾認為12月降息板上釘釘。在勞工部周三宣布原定11月7日發(fā)布的10月就業(yè)數(shù)據(jù)將推遲至美聯(lián)儲會議后公布后，伴隨多位政策制定者表示傾向不降息的鷹派聲音爆發(fā)，降息概率一度跌破30%。但紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯周五又發(fā)出支持降息信號，大幅提升市場降息預期。近期FOMC成員表態(tài)顯示，支持與不支持降息的人數(shù)比例約為4：5，后者略占上風；而美聯(lián)儲主席鮑威爾自10月29日政策會議以來暫時保持沉默。 異議票局面打破鮑威爾時代紀錄，市場正在轉向“數(shù)票”模式。曾經(jīng)在鮑威爾時代屬于罕見現(xiàn)象的異議票，今年明顯增加。自6月以來，美聯(lián)儲的政策決定再未獲得過全票通過。市場觀點認為，美聯(lián)儲決策機制正經(jīng)歷結構性轉變，即核心權力從主席個人向委員會集體投票傾斜，故投資者正從關注美聯(lián)儲整體共識轉向計算個別政策制定者的投票傾向。12月的決定正在成為多年來最接近的表決。德意志銀行高級經(jīng)濟學家Brett Ryan等一些人認為，威廉姆斯上周五的表態(tài)鎖定了降息，但其他人仍然不確定。 地緣方面，俄烏和談可能重啟，美俄擬磋商俄烏和平“28點”新計劃。特朗普威脅對拉美三國采取軍事行動。此外，中日緊張關系持續(xù)。 全球央行購金方面：俄羅斯中央銀行11月20日向俄羅斯國際文傳電訊社確認，該行已開始出售儲備的實物黃金，以彌補國家預算所需資金，但俄央行尚未透露銷售實物黃金的時間或規(guī)模。俄羅斯央行因受國際制裁限制，其黃金拋售完全在境內市場進行，主要目的在于彌補財政融資缺口，不影響國際流動性。后續(xù)不排除其他有財政壓力的國家選擇階段性地賣出黃金，或對黃金價格帶來一定波動。據(jù)新華社報道，俄羅斯持有超過2300噸黃金，是全球第五大黃金儲備國。 周點評：中長期看黃金具備支撐 上周倫敦現(xiàn)貨黃金價格震蕩走弱，但底部不斷抬升。9月美國非農數(shù)據(jù)喜憂參半，多份重要數(shù)據(jù)取消或延遲，使得通脹與政策預期不確定性較高，美聯(lián)儲12月降息預期反復搖擺；俄烏和談可能重啟，中日緊張關系持續(xù)。避險需求利好黃金，部分對沖了降息預期降溫對金價的壓制。短期市場聚焦12月FOMC利率預期和美國經(jīng)濟基本面。中長期“美聯(lián)儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。 長期看，貨幣超發(fā)及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動蕩頻發(fā)推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續(xù)提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。美聯(lián)儲本輪降息周期的時間或被就業(yè)韌性和通脹擾動拉長，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。后續(xù)可持續(xù)關注全球宏觀經(jīng)濟走勢及全球央行購金情況。 注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預示未來表現(xiàn)。市場觀點隨市場環(huán)境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構成任何投資建議，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現(xiàn)貨合約，預期風險收益水平與黃金資產相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關基金產品，請您詳閱基金法律文件，關注投資者適當性管理相關規(guī)定，提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。