每經(jīng)記者｜鄭雨航    每經(jīng)編輯｜高涵    

11月21日，比特幣短線跳水，一度跌破82000美元關(guān)口，最低觸及81330美元，創(chuàng)4月7日以來新低，日內(nèi)跌超9%，截至發(fā)稿，比特幣報(bào)83973美元。

截至發(fā)稿，全球最大比特幣企業(yè)持有者Strategy公司（原為MicroStrategy，于今年2月更名）股價(jià)盤前跌近5%。自2024年11月創(chuàng)下歷史高點(diǎn)以來，該股股價(jià)已大跌67%，過去六個(gè)月累計(jì)下跌逾56%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）注意到，摩根大通在本周發(fā)出警告，邁克爾·塞勒（Michael Saylor）旗下Strategy可能被移出MSCI（明晟）股票指數(shù)，此舉或引發(fā)數(shù)十億美元資金流出。

Strategy現(xiàn)為全球最大的比特幣企業(yè)持有者，持有約649870個(gè)比特幣，平均購買價(jià)格為74433美元/枚，公司市值為24.03億美元。Strategy還是納斯達(dá)克100指數(shù)、MSCI美國指數(shù)及MSCI全球指數(shù)的成分股。

MSCI或剔除Strategy，恐致28億美元資金外流

本周，摩根大通的分析師在一份最新報(bào)告中警告稱，Strategy公司可能會(huì)失去其在MSCI美國和納斯達(dá)克100等基準(zhǔn)指數(shù)中的位置。如果MSCI決定將其剔除，則可能導(dǎo)致高達(dá)28億美元的資金流出，若其他指數(shù)提供商跟進(jìn)，資金外流的規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)大，目前與該公司相關(guān)的被動(dòng)基金敞口已接近90億美元。

事實(shí)上，關(guān)于Strategy可能被剔除出MSCI指數(shù)的討論并非空穴來風(fēng)。每經(jīng)記者注意到，其源頭來自今年10月MSCI向市場發(fā)布的一份關(guān)于指數(shù)編制方法更新的咨詢文件。文件中提出，將評(píng)估那些“主營業(yè)務(wù)并非經(jīng)營性活動(dòng)，而是主要持有單一高波動(dòng)資產(chǎn)”的公司是否仍適合納入可投資指數(shù)體系。

摩根大通分析師表示，與傳統(tǒng)成分股不同，Strategy在MSCI的權(quán)重上升并不依賴基本面增長，而是隨著比特幣價(jià)格上漲被動(dòng)抬升市值，因此“若監(jiān)管方認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)屬性不再適合納入廣泛指數(shù)，剔除動(dòng)作只是時(shí)間問題”。

在這一背景下，MSCI決定在全球可投資市場指數(shù)（GIMI）年度規(guī)則審查中，對(duì)Strategy的屬性進(jìn)行專項(xiàng)評(píng)估。按照流程，MSCI的咨詢期將持續(xù)至今年12月31日，并在2026年1月15日公布最終決定。摩根大通還指出，如果Strategy最終被移出MSCI美國指數(shù)與MSCI全球指數(shù)，那么掛鉤這些基準(zhǔn)的被動(dòng)資金將被迫同步調(diào)整倉位。

據(jù)媒體報(bào)道，如果指數(shù)提供商在接下來的60天后實(shí)施排除條款，Strategy可能會(huì)面臨其歷史上最大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性外流。如果不是，該公司可能繼續(xù)作為華爾街“最強(qiáng)比特幣工具”存在。

此外，業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，一旦MSCI的決定被其他指數(shù)提供商（如FTSE Russell、標(biāo)普道瓊斯）跟進(jìn)，Strategy將面對(duì)更大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性拋壓，引發(fā)“連鎖式調(diào)整”。

比特幣一個(gè)半月跌逾40000美元，Strategy“增長飛輪”減弱

圖片來源：視覺中國

Strategy的企業(yè)轉(zhuǎn)型始于2020年，當(dāng)時(shí)其創(chuàng)始人塞勒開始將現(xiàn)金儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為比特幣，并發(fā)行債務(wù)以積累更多資金。該模型創(chuàng)建了一個(gè)獨(dú)特的“比特幣代理模式”，也就是策略性借股或發(fā)行股票，買入更多BTC，等待比特幣升值以提升市值，然后允許以更高估值發(fā)行新股，以此重復(fù)。

多年來，隨著比特幣價(jià)格的不斷攀升，這一策略一直奏效。但隨著近期比特幣市場承壓，短短一個(gè)半月里，比特幣價(jià)格從12.5萬美元上方一路跌到8.1萬美元左右，跌幅達(dá)35%，創(chuàng)2025年4月以來最低水平，Strategy公司的這一“增長飛輪”已明顯減弱。

彭博社分析師Mike McGlone指出，比特幣目前走勢與2018年的大幅下跌類似，若延續(xù)此模式，價(jià)格可能下探至10000美元，其圖表結(jié)構(gòu)與上一次主要下行的過程“驚人相似”?！氨忍貛乓言跀?shù)周內(nèi)從峰值下跌超過40000美元。”

加密金融服務(wù)公司Matrixport也發(fā)表了類似的市場分析觀點(diǎn)，比特幣目前進(jìn)入極度恐慌區(qū)間，市場悲觀情緒回到近十年少見的低位。僅從情緒來看，當(dāng)前事態(tài)容易產(chǎn)生“恐慌見底、風(fēng)險(xiǎn)出清”的錯(cuò)覺。也就是說，Strategy的增長前景，依然不明。

除此之外，Strategy公司的隱含凈資產(chǎn)價(jià)值（mNAV，即企業(yè)市值與持有比特幣價(jià)值的比率）已跌至接近1倍，意味著Strategy的股價(jià)幾乎完全等同于其持有的比特幣價(jià)值，幾乎沒有溢價(jià)可言。摩根大通指出，這種溢價(jià)壓縮削弱了公司通過發(fā)行高價(jià)股來購買更多比特幣而不稀釋股權(quán)。

盡管比特幣和Strategy的前景動(dòng)蕩，但也并非所有分析師都持悲觀態(tài)度。

伯恩斯坦的首席分析師Gautam Chhugani在近期重申對(duì)Strategy的“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)600美元，較當(dāng)前價(jià)格仍有238%上漲空間。

Chhugani認(rèn)為，市場對(duì)強(qiáng)制拋售比特幣的擔(dān)憂被夸大，Strategy仍擁有充足流動(dòng)性和長期債務(wù)靈活性。該公司近期進(jìn)行四個(gè)月來的最大規(guī)模比特幣購買，金額達(dá)8.356億美元。他還指出，長期機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣的需求依然強(qiáng)勁，若比特幣價(jià)格企穩(wěn)，Strategy股票仍是有吸引力的入場機(jī)會(huì)。

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