圖片來源：攝圖網

包商銀行被接管后，“5000萬元以上的對公存款和同業(yè)負債由接管組和債權人平等協商，依法保障”的處理公告猶如夏日驚雷，在銀行同業(yè)市場掀起了新一波浪潮。

從市場各方的議論來看，主要疑問包括：銀行同業(yè)的剛性兌付是否就此打破？會否動搖投資者對銀行股的信心？元氣剛剛恢復的信用債市場會被這家昔日的債市“非銀之友”事件所沖擊嗎？

截止到目前，業(yè)內并沒有統一的觀點。

中泰證券銀行團隊認為，本次處置表明，政府有意逐漸撤出對各類銀行的“隱形兜底”，政策正釋放出打破銀行“剛兌”的信號。但申萬宏源銀行組明確表示，此舉更不應被解讀為打破銀行“剛性兌付”。

至于中小銀行股方面，分析師普遍認為此事件將加速中小銀行業(yè)分化。

中泰證券銀行團隊認為此次事件對中小銀行股影響有限，稱包商銀行近期只是個案，中小銀行的資產質量平穩(wěn)，銀行股仍具有防御性。申萬宏源也對中小銀行股繼續(xù)持有信心，稱繼續(xù)看好以部分股份行和城農商行為代表的中小銀行。

中金公司則提醒，包商銀行事件可能招致較為對銀行的監(jiān)管依然維持較為嚴格的態(tài)度，在短期內可能令中小銀行的股價承壓。

談及對債市的影響，招商證券固收團隊認為，包商銀行被接管如果觸發(fā)流動性風險，可能會對剛恢復元氣的一級市場造成較大沖擊。若包商銀行的相關個券被大量拋售，可能引發(fā)與該行相似的城商行存量債券也被拋售。

截至今日盤初，A股銀行股低開低走。其中，常熟銀行跌近5%，南京銀行、平安銀行、興業(yè)銀行均表現低迷。

論點一：打破銀行業(yè)剛兌第一槍？

中泰證券戴志鋒團隊明確表示，“對5000萬以上的公司存款和同業(yè)負債”不明確擔保，表明政府有意逐漸撤出對各類銀行的“隱形兜底”，政策釋放出打破銀行“剛兌”的信號。

申萬宏源馬鯤鵬團隊則持針鋒相對的立場，認為此次安排既不等于包商銀行即將違約，也不等于監(jiān)管層要打破銀行業(yè)的剛性兌付：

首先需要明確的是，對于任何金融機構，在面臨短期大額資金流出時都會有相應的流動性安排措施。銀行的企業(yè)客戶涉及大額轉賬或取現之前，都需要事先向銀行申報頭寸，經銀行批準后方可執(zhí)行；而基金公司對短期內集中大額贖回同樣有一定的限制措施。因此，“5000萬元以上的對公存款和同業(yè)負債，由接管組和債權人平等協商，依法保障”，此舉純屬于針對大額資金流出的流動性安排舉措，“平等協商、依法保障”并不等于“包商銀行無法兌付而即將違約”。

其次，此舉更不應解讀為監(jiān)管打破銀行“剛性兌付”。作為一家面臨托管的銀行，包商銀行對于大額對公存款和同業(yè)負債設立流動性管理安排，是合法、合規(guī)、合理且符合行業(yè)慣例的，更是防范短期流動性風險的有效手段。投資者不應對此進行負面解讀，更不應將其與“剛性兌付”這一并不直接相關的概念刻意掛鉤。

論點二：中小銀行股還能買嗎？

整體而言，分析師們認為，從長期角度來說，包商銀行事件將進一步推動中小銀行的分化，擁有優(yōu)質基本面的銀行長期仍被看好。不過短期內這類銀行的股價可能會受到一定程度的拖累。

中金公司分析員王瑤平、張帥帥、田眈、姚澤宇提醒，需警惕包商銀行事件對中小銀行股價的短期沖擊：

我們預計，行業(yè)監(jiān)管仍將維持較為嚴格的態(tài)度，短期中小銀行股價或承壓，長期金融供給側改革下的優(yōu)勝劣汰帶動估值分化。此外，銀行資本補充審批有序推進。

中泰證券戴志鋒、鄧美君、賈靖團隊認為，包商銀行是由于股權結構和公司治理導致其信用風險和負債端壓力大幅高于同行業(yè)，其股權結構和公司治理比較獨特，相似的銀行很少，因此屬于個案。

他們表示，從銀行業(yè)整體來看，行業(yè)財務指標明顯好于包商銀行，資產質量平穩(wěn)。從中小銀行來看，根據草根調研結果，不同銀行的資產質量因受到區(qū)域經濟等因素的影響而呈現分化態(tài)勢。

戴志鋒團隊重申，銀行板塊具有防御性。關鍵之處在于：

銀行股的核心投資邏輯是宏觀經濟，尤其是中長期的宏觀經濟。中小銀行的系統性風險未來的壓力是經濟快速下行、或者流動性突然收緊，但這些短期內還看不到。

平安證券劉志平、趙耀、李晴陽團隊整體上也對銀行股有信心。他們表示，金融股是重要的大盤股組成部分，其整體漲跌幅與市場投資風格密切相關。若市場行情出現系統性風險，市場整體估值向下，有可能帶動金融板塊股價下跌。

如何判斷優(yōu)質的中小銀行呢？申萬宏源證券馬鯤鵬、李晨、鄭慶明團隊表示：

在金融供給側改革的大背景下，存在核心競爭力的中小銀行將在基本面和估值上取得長期優(yōu)勢。對于優(yōu)秀的銀行而言，自下而上的角度才是關鍵，務必重視被行業(yè)負面情緒擾動導致股價超跌帶來的顯著相對收益，而基本面確定性強的內部優(yōu)勢凸顯板塊絕對收益。

論點三、會沖擊信用債市場嗎？

招商證券尹睿哲、李豫澤團隊稱，包商銀行事件引發(fā)市場對于存單信用風險的遐想建議，但實際上，“更應該關注此次事件可能引發(fā)的流動性沖擊”：

截至目前，包商銀行存量券包括同業(yè)存單578億左右，次級債65億元及一只專項債“16包商銀行小微01”50億元。如果因違規(guī)事宜導致包商銀行相關個券出現拋壓，不僅會波及存單收益率曲線，同時可能引致“類包商銀行”（2年未出年報/同業(yè)負債高企/不良驟增等，且存量券不少的城商行）存量券的拋盤。

今年以來，市場波動的加劇，加之資管新規(guī)的制約，導致銀行理財及非銀配置向中短端品種扎堆，期限利差也因此被動走闊，不似過往牛市末端。如果監(jiān)管預期維穩(wěn)不及時，“包商銀行”事件或率先沖擊存單收益率曲線，進而向短端利率債及中高等級短端信用債傳導；而信用債中，中高等級中短端城投債利差保護不足，被利率債聯動的概率較大。我們建議密切關注存單市場的調整會否朝著利率與信用市場傳染。倘若優(yōu)質信用債出現超調現象，建議積極介入。

中國債券信息網的統計數據顯示，截至目前，由包商銀行發(fā)行且仍未到期的債券為115億元人民幣，分別為65億元的二級資本債和50億元的小微企業(yè)貸款專項債，后者將于6月20日到期。

彭博社援引交易員稱，今早8點40分盤前時段，有不少機構對于包商銀行多只上周五中債估值在3.3%附近的同業(yè)存單給出4%的報價賣單，收益率上揚幅度達到70個基點左右。

華爾街見聞 祁月