每經(jīng)記者｜曾子建    每經(jīng)編輯｜袁東    

4月24日（上周五），DeepSeek官方發(fā)布消息稱，全新系列模型DeepSeek-V4的預(yù)覽版本正式上線并同步開源，且預(yù)計(jì)下半年昇騰950超節(jié)點(diǎn)批量上市后，Pro的價(jià)格會(huì)大幅下調(diào)。

這場(chǎng)看似常規(guī)的技術(shù)迭代，卻在港股市場(chǎng)掀起滔天巨浪。4月27日盤中，年初以來風(fēng)光無限的AI明星股MiniMax（HK00100）盤中最低觸及660港元，較1330港元的歷史高點(diǎn)累計(jì)跌幅達(dá)50%。另一家龍頭智譜（HK02513）則在上周五單日大跌9%后持續(xù)回落，跌破千元大關(guān)。曾被資本瘋搶的AI明星股，為何一夜之間“不香了”？DeepSeek V4 究竟是行業(yè)發(fā)展的催化劑，還是引爆估值泡沫的“深水炸彈”？

從“千元股”神壇跌落，明星光環(huán)驟然黯淡

回顧今年初，智譜與MiniMax先后登陸港交所，憑借其純AI大模型的稀缺性，迅速成為港股市場(chǎng)的絕對(duì)明星。MiniMax一度漲至1330港元，成為港股第一高價(jià)股；智譜隨后也突破千元大關(guān)，市值超過百度、京東等知名企業(yè)。

然而，自4月24日DeepSeek V4發(fā)布以來，市場(chǎng)情緒急轉(zhuǎn)直下。MiniMax連續(xù)三個(gè)交易日大幅下挫，股價(jià)較1330港元?dú)v史高點(diǎn)已經(jīng)腰斬。智譜同樣未能幸免，市場(chǎng)對(duì)其此前通過提價(jià)改善盈利的預(yù)期被徹底打破。高價(jià)股的集體沖高回落，折射出市場(chǎng)對(duì)AI賽道短期過熱的擔(dān)憂。

深度分析：V4何以成為“行業(yè)沖擊波”？

智譜和MiniMax的股價(jià)大跌，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，DeepSeek新模型V4的發(fā)布是對(duì)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局的一次系統(tǒng)性沖擊。

首先是價(jià)格戰(zhàn)升級(jí)，4月25日晚，DeepSeek宣布對(duì)V4-Pro模型API開啟限時(shí)2.5折價(jià)格優(yōu)惠。26日晚，DeepSeek又宣布DeepSeek全系列API服務(wù)，輸入緩存命中的價(jià)格降至原有價(jià)格的1/10。其中，Pro模型在2026年5月5日前疊加2.5折限時(shí)優(yōu)惠。最新調(diào)價(jià)后，DeepSeek-V4-Flash每百萬tokens輸入緩存命中價(jià)格為0.02元，DeepSeek-V4-Pro為0.025元。這種“白菜價(jià)”，直接威脅到MiniMax旗下abab系列等模型的市場(chǎng)定位，迫使行業(yè)面臨新一輪定價(jià)壓力。

海通國(guó)際分析師張曉飛今日表示，DeepSeek V4用低成本做到了頂級(jí)性能。其Agent編程能力追平Claude Opus 4.6，世界知識(shí)僅次于谷歌最貴閉源模型，數(shù)理和競(jìng)賽代碼推理不輸任何對(duì)手。同時(shí)，該模型把百萬超長(zhǎng)上下文做成了標(biāo)配，處理效率比前代提升近4倍。最關(guān)鍵的是價(jià)格，V4-Flash輸入價(jià)格低至0.02元/百萬token，比OpenAI最新模型便宜100多倍，而且還是完全開源的。另一方面，其短板也客觀存在，與GPT-5.5、Claude Opus 4.7等全球最頂尖的閉源旗艦?zāi)Ｐ拖啾?，仍?到6個(gè)月的技術(shù)代差，Pro版本高峰期服務(wù)吞吐能力也面臨一定限制。

張曉飛進(jìn)一步指出，DeepSeek V4的發(fā)布深刻重塑了AI行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。首先，它打破了“開源模型永遠(yuǎn)落后閉源頂流”的魔咒，以后閉源廠商很難再用“性能壁壘”維持天價(jià)收費(fèi)了，因?yàn)殚_源已經(jīng)有接近甚至打平的選擇。其次，它打破了頂級(jí)大模型對(duì)英偉達(dá)CUDA生態(tài)的依賴，兼容英偉達(dá)CUDA架構(gòu)及國(guó)產(chǎn)芯片自研算子體系，全棧深度適配華為昇騰、寒武紀(jì)等國(guó)產(chǎn)AI芯片，推動(dòng)AI生態(tài)從英偉達(dá)向國(guó)產(chǎn)算力遷移。最終結(jié)果是：開發(fā)者和中小企業(yè)第一次真正用上“白菜價(jià)”的頂尖AI，整個(gè)行業(yè)的定價(jià)權(quán)和技術(shù)主導(dǎo)權(quán)正在從少數(shù)閉源巨頭流向開源社區(qū)，憑借其開源和低成本優(yōu)勢(shì)，開啟了國(guó)產(chǎn)大模型從技術(shù)追趕到生態(tài)爆發(fā)的新階段。

大跌之后 還能看好嗎？

面對(duì)近期智譜和MiniMax的持續(xù)下跌，AI大模型龍頭公司未來還值得看好嗎？其實(shí)，機(jī)構(gòu)也給出了正面的解讀。

海通國(guó)際張曉飛指出，智譜、MiniMax短期股價(jià)或受市場(chǎng)情緒沖擊，中期仍然看好。DeepSeek V4在代碼能力上實(shí)現(xiàn)了顯著進(jìn)步，對(duì)于中等簡(jiǎn)單的編程任務(wù)，DeepSeek V4性價(jià)比更高；但對(duì)于復(fù)雜項(xiàng)目、源碼級(jí)工作，GLM 5.1能力依然領(lǐng)先。

短期DeepSeek V4的競(jìng)爭(zhēng)主要在于低價(jià)帶來的行業(yè)價(jià)格沖擊，對(duì)智譜、MiniMax股價(jià)存在階段性的情緒壓力。但中長(zhǎng)期看，智譜、MiniMax等廠商模型能力仍將快速迭代追趕，追平token性價(jià)比，且受益于國(guó)產(chǎn)開源生態(tài)發(fā)展整體利好，DeepSeek V4的發(fā)布對(duì)智譜、MiniMax的中期股價(jià)不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

摩根大通也明確指出，市場(chǎng)對(duì)V4的發(fā)布存在“過度反應(yīng)”，其本質(zhì)是行業(yè)利好，而非零和沖擊。摩根大通認(rèn)為，V4的發(fā)布，實(shí)際上強(qiáng)化了支撐中國(guó)LLM行業(yè)的三個(gè)關(guān)鍵支柱—— 算力供應(yīng)釋放、定價(jià)紀(jì)律、結(jié)構(gòu)性成本曲線壓縮 。唯一競(jìng)爭(zhēng)加劇的維度是相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)定位，但這是“競(jìng)爭(zhēng)激烈”而非“格局再平衡”。更重要的是，V4此前一直是分析師所追蹤的4月—5月事件日歷中“最大的單一負(fù)面競(jìng)爭(zhēng)催化劑”。隨著V4落地并被市場(chǎng)消化，這一不確定性正式出清。

摩根大通表示，這對(duì)于包括智譜和MiniMax在內(nèi)的中國(guó)LLM行業(yè)整體而言是一項(xiàng)關(guān)鍵利好，因?yàn)榫徑饬怂懔┙o約束——這是妨礙這些公司全面擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)的主要障礙之一。DeepSeek表示，隨著昇騰芯片的更廣泛應(yīng)用和優(yōu)化，推理成本曲線將會(huì)改善，為智譜和MiniMax開辟新的將token需求轉(zhuǎn)化為確認(rèn)收入的路徑。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，V4落地意味著最大的短期競(jìng)爭(zhēng)不確定性已出清。在7月解禁前，智譜和MiniMax還有望迎來納入相關(guān)指數(shù)、港股通以及發(fā)布新模型（GLM-5.5、MiniMax M3）等正面催化劑。摩根大通維持對(duì)兩家公司的“增持”評(píng)級(jí)。

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