每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

今年春節(jié)以來，“酷中國(guó)”現(xiàn)象走紅。中國(guó)高效的基礎(chǔ)設(shè)施、廉價(jià)的水電燃?xì)?、黑燈工廠、炫酷機(jī)器人、AI大模型等都構(gòu)成了西方國(guó)家熱議的話題。這場(chǎng)對(duì)中國(guó)的認(rèn)知革命，也無疑在改變著全球資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的判斷。

 近日，野村東方國(guó)際證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)肖令君接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的專訪。去年4月以來，他曾多次公開表達(dá)對(duì)A股市場(chǎng)的樂觀態(tài)度。

此次采訪中，肖令君表示，“酷中國(guó)”并非單純的社交熱潮，而是全球?qū)χ袊?guó)資產(chǎn)價(jià)值判斷的一次全新認(rèn)知范式轉(zhuǎn)移，其核心吸引力是基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)生態(tài)與社會(huì)治理三維共振形成的系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)，這一優(yōu)勢(shì)根植于中國(guó)的治理能力與文化底蘊(yùn)，難以被模仿超越。尤其在全球地緣政治動(dòng)蕩加劇、宏觀環(huán)境不確定性凸顯的背景下，中國(guó)資產(chǎn)憑借內(nèi)生穩(wěn)定性與低相關(guān)性的核心支撐，顯現(xiàn)出“穩(wěn)定器”價(jià)值，正迎來一輪系統(tǒng)性重估，有望成為全球資本尋找的新“避風(fēng)港”。   

同時(shí)，針對(duì)當(dāng)前投資市場(chǎng)的多重風(fēng)險(xiǎn)，肖令君建議采用“杠鈴式布局”構(gòu)建資產(chǎn)組合：一端聚焦高成長(zhǎng)賽道，把握中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展紅利；另一端布局具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的HALO類資產(chǎn)，既對(duì)沖高成長(zhǎng)賽道的業(yè)績(jī)波動(dòng)，又把握實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值重估機(jī)遇。

野村東方國(guó)際證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)肖令君

中國(guó)資產(chǎn)的敘事邏輯已發(fā)生明顯改變

近期，“酷中國(guó)”相關(guān)話題在海外引發(fā)熱議，包括高效基建、AI大模型、人形機(jī)器人等成為中國(guó)新名片。那么，這是否代表了全球?qū)χ袊?guó)認(rèn)知的一次“范式轉(zhuǎn)移”？

對(duì)于此現(xiàn)象，肖令君在采訪中表示，“我們認(rèn)為，‘酷中國(guó)’現(xiàn)象并非單純的社交媒體熱潮，更是全球民眾、媒體對(duì)中國(guó)的重新認(rèn)知，是全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值判斷的一次全新認(rèn)知范式轉(zhuǎn)移”。 

肖令君表示，過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，全球資本對(duì)中國(guó)的主流敘事存在明顯刻板印象與認(rèn)知偏差：看多中國(guó)的邏輯多局限于“勞動(dòng)力成本低廉”“制度下的高效率”和城市化工業(yè)化的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及加入WTO的經(jīng)貿(mào)紅利等。

而隨著我國(guó)對(duì)外開放全面推進(jìn)、社交媒體與自媒體的快速發(fā)展，中國(guó)故事的傳播愈發(fā)立體鮮活。2024年起施行的240小時(shí)（10天）過境免簽政策，讓更多外國(guó)友人來華旅游、消費(fèi)、醫(yī)療美容；海外網(wǎng)紅也通過社交平臺(tái)分享中國(guó)見聞，中國(guó)的茶文化、喝開水、泡腳等生活方式成為海外社交平臺(tái)的流行時(shí)尚，共同促成了“酷中國(guó)”現(xiàn)象的走紅。

肖令君表示，促使“酷中國(guó)”現(xiàn)象發(fā)酵，除了中國(guó)所具備的高效的基礎(chǔ)設(shè)施、穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境等先決條件外，還有其他很多因素都進(jìn)一步促成了“酷中國(guó)”的出現(xiàn)和升級(jí)，“自去年年初DeepSeek在全球AI大模型領(lǐng)域掀起浪潮后，海外資本也逐漸意識(shí)到中國(guó)在高端制造業(yè)和科技領(lǐng)域的積累已形成硬核實(shí)力。今年春節(jié)以來，高效安全的基礎(chǔ)設(shè)施、‘黑燈工廠’、驚艷全球的AI大模型與機(jī)器人，讓全球投資者和公眾清晰認(rèn)識(shí)到：中國(guó)早已不再是依靠廉價(jià)勞動(dòng)力的‘世界工廠’，而是由豐富能源供給、高效基礎(chǔ)設(shè)施、完備產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和多層次新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)的高效能經(jīng)濟(jì)體”。

他進(jìn)一步分析指出，“酷中國(guó)”的核心吸引力并非單一維度的優(yōu)勢(shì)，而是系統(tǒng)性能力的重構(gòu)，可總結(jié)為基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)生態(tài)與社會(huì)治理的三維共振，三者相互賦能形成了獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

首先是基礎(chǔ)設(shè)施的“隱性效率”，這種效率直接降低了各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的邊際成本。根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：中國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)每公里建設(shè)成本僅為歐洲的三分之一，運(yùn)行速度卻高出30%；城市電網(wǎng)故障率低于0.1次/千公里，遠(yuǎn)優(yōu)于歐美的0.5次/千公里，完善的基礎(chǔ)設(shè)施成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)底座。

其次是技術(shù)生態(tài)的場(chǎng)景化落地能力，這得益于中國(guó)完備的產(chǎn)業(yè)鏈支撐。根據(jù)在線AI托管平臺(tái)OpenRouter發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，3月9日至3月15日一周內(nèi)，中國(guó)AI大模型的周調(diào)用量飆升至4.69萬億Token，環(huán)比大漲11.83%；同期美國(guó)大模型調(diào)用量下滑9.33%，降至3.29萬億Token，且全球調(diào)用量前三均為中國(guó)模型：MiniMaxM2.5、階躍星辰和DeepSeekV3.2。這一數(shù)據(jù)充分印證了中國(guó)AI技術(shù)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，以及產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)創(chuàng)新技術(shù)的落地支撐能力。

最后是社會(huì)治理帶來的穩(wěn)定環(huán)境，這為投資提供了極低的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”溢價(jià)。中國(guó)的犯罪率長(zhǎng)期處于全球主要經(jīng)濟(jì)體中最低水平，治安水平全球領(lǐng)先，美國(guó)蓋洛普最新調(diào)研顯示，中國(guó)民眾的安全感打分達(dá)95分，位列全球前三。同時(shí)，中國(guó)的政治穩(wěn)定、政策連續(xù)且可預(yù)期，在當(dāng)前動(dòng)蕩的國(guó)際局勢(shì)下，一個(gè)能保障資產(chǎn)安全、社會(huì)秩序、供應(yīng)鏈穩(wěn)定的中國(guó)，本身就是一種稀缺資產(chǎn)。

中國(guó)資產(chǎn)：中東動(dòng)蕩下的“穩(wěn)定器”

近期，美伊沖突帶來的地緣政治動(dòng)蕩加劇，在“動(dòng)蕩世界”中，中國(guó)資產(chǎn)的“穩(wěn)定器”價(jià)值開始受到全球投資者的關(guān)注。

值得一提的是，最近，中東資本轉(zhuǎn)投香港的話題在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)熱議。與此同時(shí)，多家外資投行也觀察到，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的看法已大為改觀。高盛首席中國(guó)股票策略分析師3月24日表示，國(guó)際投資者對(duì)于中國(guó)股票的興趣可能已攀升至近年高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)僅有約10%的受訪客戶認(rèn)為中國(guó)股市“不可投資”，相比兩年前的約40%已大為改觀。

對(duì)此，肖令君也有相似的觀察，“很明顯，此次伊朗局勢(shì)正沖擊全球所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，然而中國(guó)資產(chǎn)的‘穩(wěn)定器’價(jià)值正在顯現(xiàn)，我們認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)將會(huì)出現(xiàn)一輪系統(tǒng)性重估。在伊朗局勢(shì)緊張等全球地緣政治沖突升級(jí)的背景下，傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)如美債的避險(xiǎn)功能，因美國(guó)自身的主權(quán)信用和通脹問題被大幅削弱，全球資本開始尋找新的‘避風(fēng)港’，而中國(guó)資產(chǎn)的穩(wěn)定性正被全球市場(chǎng)重新認(rèn)知。在沖擊的初期，位于中東的歐美資本和中東資本第一選擇是回流母國(guó)，或者傳統(tǒng)意義上他們的避風(fēng)港美債和美元，然而，隨著時(shí)間的推移，資金會(huì)重新尋找長(zhǎng)期具備可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的國(guó)家——中國(guó)”。

肖令君指出，“中國(guó)資產(chǎn)的穩(wěn)定性，主要來源于內(nèi)生穩(wěn)定性和低相關(guān)性兩大核心支撐。從內(nèi)生穩(wěn)定性來看，中國(guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)具備完整工業(yè)體系和強(qiáng)大內(nèi)需市場(chǎng)的國(guó)家，且能源對(duì)外依賴度相對(duì)可控：一方面，中國(guó)擁有相對(duì)安全的資源儲(chǔ)備，煤化工產(chǎn)業(yè)水平世界領(lǐng)先；另一方面，中國(guó)是全球推進(jìn)低碳目標(biāo)最徹底、最前沿的國(guó)家，根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)電總裝機(jī)占全球46%，風(fēng)電整機(jī)和零部件產(chǎn)能占70%，光伏裝機(jī)總?cè)萘空?5%，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈占全球90%，光伏儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)能力占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位；同時(shí)，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量、保有量均居世界首位，保有量達(dá)4400萬輛，新車銷售中新能源車占比50.8%，銷量占全球新能源汽車銷量的68%。新能源產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先布局，大幅降低了中國(guó)對(duì)石油等傳統(tǒng)能源的依賴，讓我們能更好地抵御外部輸入性通脹和供應(yīng)鏈沖擊，而全球?qū)χ袊?guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的需求還在持續(xù)快速增加。從低相關(guān)性來看，A股和港股與歐美主要資本市場(chǎng)的相關(guān)性較低，在全球投資組合中能起到極佳的風(fēng)險(xiǎn)分散作用”。

肖令君分析稱，受益于完整的產(chǎn)業(yè)鏈和獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)體系，在全球遭受中東油氣資源沖擊時(shí)，中國(guó)的制造業(yè)份額和貿(mào)易份額有望進(jìn)一步提升。盡管伊朗局勢(shì)緊張也會(huì)讓中國(guó)受到暫時(shí)性沖擊，但中國(guó)基本面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)反而會(huì)進(jìn)一步凸顯，這也是此次地緣政治動(dòng)蕩中，中國(guó)資產(chǎn)被視為“穩(wěn)定器”的關(guān)鍵原因。這種重估對(duì)A股和港股而言，核心意味著其“系統(tǒng)重要性的提升”。A股和港股不再僅僅是全球資本被動(dòng)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的渠道，更是全球資本構(gòu)建“韌性投資組合”時(shí)不可或缺的基石。

值得關(guān)注的是，近期的全球市場(chǎng)中，“HALO資產(chǎn)”（即不易被AI顛覆、具備實(shí)物生產(chǎn)屬性、現(xiàn)金流穩(wěn)定的核心資產(chǎn)）的交易邏輯愈發(fā)升溫。

在肖令君看來，中國(guó)資產(chǎn)正是全球范圍內(nèi)最接近實(shí)物生產(chǎn)屬性的資產(chǎn)，“對(duì)比中美資本市場(chǎng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異，中國(guó)資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯：A股非金融資產(chǎn)的營(yíng)收，高度集中于采礦業(yè)、制造業(yè)等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、不易被AI取代的行業(yè)；美股營(yíng)收則更多集中于醫(yī)療服務(wù)、零售、傳媒等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，被AI取代的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高。歐美長(zhǎng)期推崇基于股東回報(bào)的高ROE、輕資產(chǎn)模式，將大量重資產(chǎn)投入外包給中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家，試圖占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈頂端，卻忽視了重資產(chǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)積累。如今，這些從歐美轉(zhuǎn)移出來的行業(yè)和崗位，正演變成中國(guó)獨(dú)有的、難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)人民的勤勞換來了中國(guó)產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)在全球的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是中國(guó)資產(chǎn)在全球估值體系中脫穎而出的核心原因”。 

可采用“杠鈴式布局”構(gòu)建資產(chǎn)組合

盡管“酷中國(guó)”展現(xiàn)了諸多優(yōu)勢(shì)，但不可否認(rèn)的是，如今，投資環(huán)境已變得更加微妙和復(fù)雜，地緣政治格局變化以及技術(shù)的飛速進(jìn)步，正共同塑造一個(gè)不同的市場(chǎng)背景。在這一背景下，無論是私募還是公開市場(chǎng)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y產(chǎn)選擇比以往任何時(shí)候都更加重要。

肖令君坦言，當(dāng)前地緣政治動(dòng)蕩、全球經(jīng)濟(jì)放緩等因素仍可能影響外資信心，當(dāng)前外資配置中國(guó)資產(chǎn)，主要面臨地緣政治、海外宏觀、國(guó)內(nèi)內(nèi)需三大維度的風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)可以通過差異化的資產(chǎn)組合配置，在一定程度上實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。

第一，地緣政治的碎片化風(fēng)險(xiǎn)。以貿(mào)易壁壘、關(guān)稅政策為代表的逆全球化趨勢(shì)，可能對(duì)國(guó)內(nèi)部分出口導(dǎo)向型企業(yè)造成業(yè)績(jī)沖擊；而中美關(guān)系的階段性擾動(dòng)、全球局部熱戰(zhàn)沖突，更是當(dāng)前外資最為關(guān)注的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)全球資本的短期避險(xiǎn)情緒，對(duì)跨境資本流動(dòng)造成擾動(dòng)。 

第二，海外滯脹風(fēng)險(xiǎn)。這是當(dāng)前市場(chǎng)最擔(dān)憂的宏觀情景之一，核心是海外主要經(jīng)濟(jì)體同時(shí)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯/放緩、高通脹、高失業(yè)的“三高”組合，而其觸發(fā)因素主要來自供給側(cè)沖擊：中東地緣沖突可能推動(dòng)油價(jià)升至110美元/桶以上，直接抬升全球能源、運(yùn)輸、化工、制造業(yè)的成本，形成成本推動(dòng)型通脹；同時(shí)，霍爾木茲海峽危機(jī)可能導(dǎo)致亞歐航線運(yùn)費(fèi)暴漲、航運(yùn)周期延長(zhǎng)，進(jìn)一步推高商品價(jià)格與企業(yè)庫存成本，加劇全球輸入性通脹。若美國(guó)通脹因此再度抬升，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息不及市場(chǎng)預(yù)期，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)都將遭受沖擊。

第三，中國(guó)內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)?！翱嶂袊?guó)”充分展示了中國(guó)強(qiáng)大的供給端生產(chǎn)能力和對(duì)外出口的強(qiáng)勁動(dòng)能，但國(guó)內(nèi)順周期板塊仍受制于房地產(chǎn)出清節(jié)奏的影響，居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)需要時(shí)間，居民消費(fèi)與企業(yè)投資意愿的復(fù)蘇節(jié)奏也存在不確定性，這可能影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力。

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，肖令君給出相關(guān)資產(chǎn)配置建議，“可采用‘杠鈴式布局’構(gòu)建資產(chǎn)組合，平衡成長(zhǎng)與防御，緊扣實(shí)物資產(chǎn)核心，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖：一端聚焦高成長(zhǎng)賽道，把握中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展紅利；另一端布局具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的HALO類資產(chǎn)，既對(duì)沖高成長(zhǎng)賽道的業(yè)績(jī)波動(dòng)，又把握實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值重估機(jī)遇。此外，滯脹周期下的資產(chǎn)輪動(dòng)規(guī)律為‘實(shí)物資產(chǎn)（大宗商品、黃金）> 現(xiàn)金>債券>股票’，成長(zhǎng)股與高估值資產(chǎn)通常承壓，因此保留一定比例的現(xiàn)金儲(chǔ)備，也是優(yōu)化組合、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵舉措”。

封面圖片來源：AIGC