每經(jīng)記者｜蔡 鼎    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

據(jù)港交所發(fā)布的信息，上海哥瑞利軟件股份有限公司（以下簡稱哥瑞利）日前向港交所公開呈交IPO（首次公開募股）申請(qǐng)文件，國泰君安國際和民銀資本為其聯(lián)席保薦人，該申請(qǐng)版本曾于2025年8月29日以保密形式提交。據(jù)招股書，哥瑞利擬將此次港股IPO募資凈額用于提升研發(fā)能力和解決方案供應(yīng)；選擇性地尋求國內(nèi)外戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資、并購機(jī)會(huì)；提升商業(yè)化能力，以及營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

據(jù)中國證監(jiān)會(huì)國際合作司2月14日發(fā)布的備案通知書，哥瑞利擬發(fā)行不超過1150萬股境外上市普通股并在港交所上市。公司22名股東擬將所持合計(jì)約6067.61萬股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，作為國內(nèi)較早涉足半導(dǎo)體CIM（計(jì)算機(jī)集成制造）系統(tǒng)的企業(yè)，哥瑞利近年來抓住了國內(nèi)泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利，營收規(guī)?？焖贁U(kuò)大。然而，在收入高增長的表象之下，公司不僅連續(xù)三年半錄得大額虧損，經(jīng)營性現(xiàn)金流也持續(xù)處于凈流出狀態(tài)。此外，作為一家軟件企業(yè)，哥瑞利偏低的毛利率水平以及高企的應(yīng)收賬款，也成為其沖刺資本市場(chǎng)不得不面對(duì)的問題。

毛利率一度低至3.4%

哥瑞利是一家泛半導(dǎo)體行業(yè)的高端智能制造軟件解決方案提供商，專注為泛半導(dǎo)體行業(yè)先進(jìn)制造場(chǎng)景量身定制智能軟件解決方案的研發(fā)與商業(yè)化。

2010年，哥瑞利首次上線8英寸半導(dǎo)體制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES）。2023年初，哥瑞利成功交付了12英寸前道18納米工藝、含核心制造執(zhí)行系統(tǒng)的國產(chǎn)CIM系統(tǒng)，成為國內(nèi)首批實(shí)現(xiàn)12英寸晶圓制造全廠全自動(dòng)化智能制造軟件解決方案突破的供應(yīng)商之一。依托可擴(kuò)展的技術(shù)與產(chǎn)品能力，公司已成功將業(yè)務(wù)拓展至顯示面板、印刷電路板及光伏等領(lǐng)域。

據(jù)招股書，2022年、2023年、2024年和2025年前4個(gè)月（以下簡稱報(bào)告期內(nèi)），哥瑞利的主要收入來自智能制造軟件解決方案（IMSS），收入占比分別為99.1%、99%、99.1%和99.1%，剩下極小部分的收入則來自維護(hù)服務(wù)。

然而，在哥瑞利最核心的IMSS業(yè)務(wù)上，客戶留存率指標(biāo)在報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)——2023年的客戶留存率為50.5%，2024年降至42.5%，截至2025年前4個(gè)月，該指標(biāo)進(jìn)一步下滑至17%，累計(jì)下滑33.5個(gè)百分點(diǎn)。

作為一家軟件解決方案公司，哥瑞利毛利率表現(xiàn)出較大的起伏且整體處于偏低水平。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為16.9%、3.4%、13.2%和6.1%。其中，2025年前4個(gè)月的毛利率（6.1%）較2024年同期的23.9%出現(xiàn)大幅下滑。對(duì)于2025年前4個(gè)月的毛利率同比大幅回落，公司稱，“主要是因?yàn)槲覀冊(cè)贑IM軟件解決方案下的數(shù)個(gè)項(xiàng)目中，雇員福利開支相對(duì)較高，拉低了截至2025年4月30日止4個(gè)月的整體毛利及毛利率”。

應(yīng)收賬款規(guī)模比較高

乘著行業(yè)東風(fēng)，哥瑞利營收表現(xiàn)頗為亮眼。報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)收入1.11億元、1.65億元、2.49億元和8105萬元。然而，與營收增長形成鮮明對(duì)比的是，哥瑞利盈利能力遲遲未能兌現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司凈虧損分別達(dá)8688萬元、1.27億元、1.03億元和4334萬元，累計(jì)虧損超過3.6億元。

對(duì)于虧損原因，公司在招股書中解釋稱，主要是由于處于業(yè)務(wù)及營運(yùn)拓展階段，并在快速增長的市場(chǎng)中持續(xù)進(jìn)行高額的研發(fā)投資。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為5547萬元、6642萬元、5902萬元和1608萬元。高額的研發(fā)投入是否能迅速轉(zhuǎn)化為盈利能力，目前仍是個(gè)未知數(shù)。公司亦坦言，“我們可能在不久的將來無法實(shí)現(xiàn)或其后保持盈利能力”。

盈利能力孱弱直接反映在公司現(xiàn)金流上。報(bào)告期內(nèi)，哥瑞利經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1億元、-1.16億元、-1.43億元和-6629萬元，3年多累計(jì)“失血”超4.2億元。公司對(duì)此解釋稱，主要是由于報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生凈虧損、非現(xiàn)金項(xiàng)目調(diào)整（主要是存貨減值虧損），以及營運(yùn)資金的變動(dòng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者剖析其成本結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，公司存貨及其他合約成本規(guī)模龐大，截至各期末分別為1.77億元、1.61億元、1.09億元和8560萬元。受此影響，公司在各期分別確認(rèn)1848萬元、2426萬元、1525萬元和694萬元存貨減值虧損凈額，對(duì)當(dāng)期利潤造成直接侵蝕。

此外，哥瑞利目前日常運(yùn)營和擴(kuò)張極大程度上依賴外部融資。截至2025年4月末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅3332.8萬元。按照招股書中的測(cè)算，若以2024年平均每月1230萬元的資金消耗率計(jì)算，公司目前的現(xiàn)金及等價(jià)物、金融投資等結(jié)余，僅能維持約33.5個(gè)月的財(cái)務(wù)可行性。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，哥瑞利來自前五大客戶的收入分別為6920萬元、8970萬元、1.16億元和4250萬元，分別占當(dāng)期總收入的62.4%、54.2%、46.7%和52.5%。對(duì)大客戶的依賴，使得公司的應(yīng)收賬款規(guī)模居高不下。截至各報(bào)告期末，哥瑞利的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)以及合約資產(chǎn)合計(jì)分別達(dá)到1.08億元、1.17億元、1.68億元和1.83億元。

招股書還指出，哥瑞利通常不與該等主要客戶訂立長期合約，業(yè)務(wù)多按單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行。這意味著，如果任何主要客戶因宏觀經(jīng)濟(jì)影響或自身業(yè)務(wù)調(diào)整而減少采購、延遲付款，或轉(zhuǎn)向競爭對(duì)手，公司的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況將受到“重大不利影響”。

公司已進(jìn)行數(shù)輪融資

哥瑞利成立于2007年11月，但僅僅一年多后，持股20%的孫廣聰便將持有的公司全部股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給姜志及孫志巖（公司創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事長兼總經(jīng)理）。成立以來，為提供資金以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略增長并擴(kuò)大股東基礎(chǔ)，哥瑞利已進(jìn)行數(shù)輪融資。2021年1月，公司完成股改并改名。

哥瑞利的最后一輪D輪融資于2023年10月完成，投后估值達(dá)到35.4億元，較2019年12月完成的B輪融資后的估值（7.55億元）增長了368.87%。數(shù)輪融資中，哥瑞利引入國投重大專項(xiàng)基金、國開制造、深圳辰芯、深投控等知名機(jī)構(gòu)。此次擬IPO前，這些資深獨(dú)立投資者持有哥瑞利已發(fā)行股本總額合共約24.58%。

此次擬IPO前，孫志巖合計(jì)控制哥瑞利約53.87%的投票權(quán)，其中包括其直接持有的約30.18%股權(quán)，以及作為唯一普通合伙人控制的昕想有限合伙和晶為有限合伙持有的合計(jì)23.68%股權(quán)。

招股書稱，現(xiàn)年53歲的孫志巖于半導(dǎo)體工業(yè)軟件領(lǐng)域擁有逾25年經(jīng)驗(yàn)。在創(chuàng)立哥瑞利前，其曾任職于上海凱虹電子有限公司、上揚(yáng)軟件（上海）有限公司以及上?；萜沼邢薰?。孫志巖于1996年7月在桂林獲得桂林理工大學(xué)授予的應(yīng)用地球物理專業(yè)本科課程畢業(yè)證書，并于2019年11月在上海中歐國際工商學(xué)院獲得高級(jí)工商管理碩士學(xué)位。

針對(duì)報(bào)告期內(nèi)IMSS業(yè)務(wù)客戶留存率顯著下滑、整體毛利率波動(dòng)以及持續(xù)虧損等問題，2026年2月25日早間，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向天眼查顯示的哥瑞利2024年年報(bào)郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，尚未獲回復(fù)。