當(dāng)?shù)貢r間2026年2月20日，美國最高法院以6:3的投票結(jié)果作出重磅裁決：特朗普政府依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA）實施的大規(guī)模關(guān)稅措施違法。 這一紙裁決，不僅瞬間叫停了多項加征關(guān)稅，讓未來十年超1.4萬億美元的聯(lián)邦財政預(yù)期收入化為泡影 ，更直接撕開了一個巨大的財政“黑洞”——高達(dá)1750億美元的潛在退稅懸案正步步緊逼。 面對這突如其來的巨額資金窟窿，有分析警告稱，緊迫的短期流動性風(fēng)險將迫使美國財政部發(fā)行更多債券來填補缺口，這恐將直接推高美債收益率。 而與此同時，白宮已緊急重啟沉睡52年的法律條款展開反擊。 一場由司法裁決引爆的財政危機與全球貿(mào)易震蕩，才剛剛開始。 司法終槌：1.4萬億美元關(guān)稅體系“一夜坍塌” 據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間2月20日，美國最高法院的裁決為特朗普關(guān)稅合法性之爭畫上了句號。 首席大法官約翰·羅伯茨聯(lián)合其他五位大法官形成多數(shù)意見，認(rèn)定特朗普政府在缺乏明確國會授權(quán)的情況下，超越了其在《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》下的法定權(quán)限。 這場司法“長跑”始于多家美國企業(yè)對聯(lián)邦政府的訴訟。這些原告——從大型零售商到小微制造商，聯(lián)合多位州總檢察長，共同挑戰(zhàn)關(guān)稅政策的合法性。他們的主張一路獲得了下級法院的支持。 此次被裁定非法的關(guān)稅清單覆蓋范圍甚廣，包括： ? 以邊境安全與打擊芬太尼為由加征的關(guān)稅； ? 針對美國三大貿(mào)易伙伴實施差異化稅率：中國（所有進(jìn)口商品加征 10%）、墨西哥（非《美墨加協(xié)定》進(jìn)口商品加征 25%）、加拿大（非《美墨加協(xié)定》進(jìn)口商品加征 35%，部分能源、化肥產(chǎn)品加征 10%）； ? 覆蓋幾乎所有貿(mào)易伙伴、稅率從10%到50%不等的所謂“對等關(guān)稅”； ? 對印度實施的俄羅斯石油關(guān)稅； ? 對巴西征收的關(guān)稅； ? 其他已威脅加征的關(guān)稅。 據(jù)第三方機構(gòu)稅收基金會（Tax Foundation）估算，2026年至2034年，借助《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》推出的大部分新增關(guān)稅，原本可為聯(lián)邦政府帶來1.4萬億美元財政收入。 但是，本次裁決不影響特朗普政府推出的、針對特定行業(yè)的《1962年貿(mào)易擴展法》第232條款關(guān)稅。第232條款關(guān)稅覆蓋鋼鐵、鋁、汽車、重型卡車等商品，將繼續(xù)生效。 據(jù)估算，保留的第232條款關(guān)稅未來十年仍可籌集6350億美元收入，2026年平均每個美國家庭將額外承擔(dān)400美元稅負(fù)。 1750億美元退稅懸念：企業(yè)“搶跑”訴訟，特朗普威脅“五年纏斗” 美國最高法院的裁決給美國進(jìn)口商留下了一個重大懸案：過去一年，美國進(jìn)口商已經(jīng)繳納的、現(xiàn)被認(rèn)定為非法的關(guān)稅，能否以及如何追回？ 美國賓夕法尼亞大學(xué)沃頓預(yù)算模型經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計，取消依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》加征的關(guān)稅將產(chǎn)生高達(dá)1750億美元的退稅額。 而美國海關(guān)與邊境保護(hù)局（CBP）去年12月表示，面臨退款風(fēng)險的已征關(guān)稅總額為1335億美元。 據(jù)央視新聞報道，美最高法院2月20日并未就已征收關(guān)稅是否退還及如何退還作出明確說明。這一實際操作問題可能需由下級法院進(jìn)一步裁定。 賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院認(rèn)為，該裁決并未明確下令立即退稅，為退稅申請打開了大門。進(jìn)口商通常可在貨物 “清關(guān)” 后的180天內(nèi)，向美國海關(guān)與邊境保護(hù)局提出異議并申請退稅。 但是，特朗普在記者會上說，最高法院裁決將引發(fā)一場曠日持久的法律纏斗，關(guān)于聯(lián)邦政府是否必須向美國企業(yè)退返數(shù)以十億美元計的關(guān)稅稅款，可能“要打五年官司”。 盡管如此，嗅覺敏銳的企業(yè)早已“搶跑”在最高法院作出最終裁決前， 包括好市多（Costco Wholesale Corp.）等零售商、美國鋁業(yè)（Alcoa Corp.）等大型工業(yè)企業(yè)，以及眾多知名消費品牌和數(shù)百家小企業(yè)，都已提起訴訟。這些企業(yè)大多是美國本土公司，但也包括海外企業(yè)的美國子公司。 據(jù)媒體分析，在等待大法官裁決期間，已有超過1500家企業(yè)在國際貿(mào)易法院提起了自己的關(guān)稅訴訟，以排隊申請退稅。 零售和服裝企業(yè)尤為焦慮，因為這些從中國、越南等亞洲國家采購商品的企業(yè)，關(guān)稅成本大幅增加。例如，露露樂蒙（Lululemon）在2025年12月表示，毛利率將大幅下降，主要原因就是關(guān)稅。 有研究機構(gòu)分析指出，不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)，在這場退稅爭奪戰(zhàn)中的處境各不相同： 在進(jìn)口最終商品的行業(yè)中，紡織品、玩具以及食品飲料行業(yè)位居前列，包括批發(fā)商、零售商和在美國境外設(shè)有工廠的制造商。 而對于那些進(jìn)口受關(guān)稅影響、用于國內(nèi)生產(chǎn)的零部件的行業(yè)來說，機械、電子和汽車行業(yè)則最為突出。 而且，企業(yè)規(guī)模將決定誰能獲得最大的退款。由于退款將直接流向繳納關(guān)稅的“記錄進(jìn)口商”，因此，那些自行處理進(jìn)口業(yè)務(wù)的大公司，相比從批發(fā)商處采購的小公司，更有可能直接獲得退款。 盛德奧斯汀律師事務(wù)所的全球貿(mào)易業(yè)務(wù)聯(lián)席負(fù)責(zé)人泰德·墨菲（Ted Murphy）分析，企業(yè)的退稅之路可能有三條： ? 政府自動退還：可能性最低。 ? 僅向已起訴者退還：政府可能以此為范本，要求其他企業(yè)也提起訴訟。 ? 企業(yè)申請，政府審核辦理：這是一種相對簡便的模式，且有先例可循。1998年，美國最高法院廢除一項港口維護(hù)稅后，政府最終采取了“企業(yè)申請、政府退款”的模式，退還了超過10億美元。但貿(mào)易咨詢公司Trade Partnership Worldwide的總裁丹·安東尼提醒，最終決定權(quán)仍在政府手中，整個過程“可能會非常復(fù)雜”。 行政反制：“沉睡”52年的條款被喚醒，全球10%新關(guān)稅來襲 據(jù)央視新聞報道，為取代被美國最高法院認(rèn)定違法的一些緊急關(guān)稅，當(dāng)?shù)貢r間2月20日，美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)日簽署了一項公告，宣布征收臨時進(jìn)口關(guān)稅。特朗普援引了1974年《貿(mào)易法》第122條賦予的權(quán)力，該條款授權(quán)總統(tǒng)通過附加費和其他特殊進(jìn)口限制來解決某些根本性的國際支付問題。 該公告規(guī)定對進(jìn)口到美國的商品征收10%的從價進(jìn)口關(guān)稅，為期150天。這項臨時進(jìn)口關(guān)稅將于美國東部時間2月24日生效。 睿咨得能源（Rystad Energy）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克勞迪奧?加林貝蒂（Claudio Galimberti）向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）解釋稱，第122條是1974年為應(yīng)對尼克松1971年危機而制定，當(dāng)時美國仍處于布雷頓森林體系固定匯率制，外匯儲備存在耗盡風(fēng)險。自1973年美國轉(zhuǎn)向浮動匯率后，該條款從未被啟用。 國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤對每經(jīng)記者表示，鑒于關(guān)稅政策是特朗普執(zhí)政以來最核心的工具之一，若無法迅速通過其他法律路徑重啟關(guān)稅，其政治影響力和談判籌碼將明顯削弱，甚至可能被視為“跛腳鴨”。因此，其妥協(xié)概率較低，更可能轉(zhuǎn)向其他法定工具維持貿(mào)易壓力。 目前，特朗普可選的法律路徑主要包括： 1. 《1974年貿(mào)易法》第122條 該條款適用于嚴(yán)重國際收支失衡或美元面臨壓力的情況。總統(tǒng)可短期征收進(jìn)口關(guān)稅，最高可達(dá)15%，也可設(shè)定進(jìn)口配額。啟動程序簡便，無需長時間調(diào)查，初始期限為150天，延期需國會批準(zhǔn)。 2. 《1974年貿(mào)易法》第201條 當(dāng)進(jìn)口激增嚴(yán)重?fù)p害國內(nèi)產(chǎn)業(yè)時，可啟動201條款。該條款要求證明產(chǎn)業(yè)受損，需符合WTO規(guī)則，調(diào)查和聽證程序使得實施周期通常為6至12個月，無法立即生效。 3. 《1962年貿(mào)易擴展法》第232條 美國總統(tǒng)可在進(jìn)口被認(rèn)定威脅國家安全時，依據(jù)232條款征收關(guān)稅或?qū)嵤┡漕~。商務(wù)部負(fù)責(zé)調(diào)查，調(diào)查期最長可達(dá)270天。該條款曾用于鋼鐵、鋁等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)。232條款啟動快、裁量權(quán)大。 4. 《1974年貿(mào)易法》第301條 該條款針對外國“不合理、歧視性或不公正貿(mào)易行為”。由美國貿(mào)易代表辦公室啟動調(diào)查，需公開征求意見并可能舉行聽證。調(diào)查完成后，美國總統(tǒng)可采取關(guān)稅或報復(fù)性貿(mào)易措施。該條款法律基礎(chǔ)穩(wěn)固，但調(diào)查周期長，無法立即實施。 5. 《1930年關(guān)稅法》第338條 該條款授權(quán)美國總統(tǒng)對一個國家征收特別關(guān)稅，前提是該國對美國商業(yè)或商品實行“不合理或歧視性”的待遇?？蓪υ搰疫M(jìn)口商品加征高達(dá)50%的從價關(guān)稅。該條款從未實施過。 宋雪濤分析稱，替代工具要么期限短，要么程序復(fù)雜，要么可訴性高，靈活性和覆蓋范圍均明顯不及《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》，短期內(nèi)難以完全替代。這意味著美國貿(mào)易政策或進(jìn)入數(shù)周乃至數(shù)月的“真空期”。在特朗普重新擰緊貿(mào)易開關(guān)前，這一“空窗期”對A股出口鏈構(gòu)成邊際利好，但這一利好的持續(xù)性取決于美方替代關(guān)稅的推進(jìn)速度與最終覆蓋范圍。 財政黑洞：需要發(fā)行更多債券來填補缺口，推高美債收益率 美國最高法院的裁決，是對貿(mào)易保護(hù)主義的一次挫敗，但美國的全球貿(mào)易伙伴并未就此高枕無憂。 牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·皮爾斯（Michael Pearce）對每經(jīng)記者評論道，美國最高法院的裁決讓實際關(guān)稅稅率立即有了大幅下調(diào)，從12.8%降至8.3%。但是，短期內(nèi)降低關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的任何提振作用都可能被長期的不確定性部分抵消。 更深層次的隱憂在于，新的關(guān)稅體系可能比舊體系更為嚴(yán)苛。 克勞迪奧?加林貝蒂向每經(jīng)記者解讀稱，因為特朗普政府已轉(zhuǎn)而推出全球10%統(tǒng)一關(guān)稅，且有權(quán)將稅率上調(diào)至15%。若稅率觸及這一上限，同時不再沿用此前《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》框架下的豁免政策，那么美國平均關(guān)稅稅率甚至可能高于剛剛被廢的舊關(guān)稅體系。 耶魯預(yù)算實驗室（YBL）分析顯示，如果新關(guān)稅按15%上限執(zhí)行，且不再保留此前《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》框架下的豁免，美國實際平均關(guān)稅將升至24.1%，遠(yuǎn)高于舊體系下16.9%的水平。 不過，政府目前公布的稅率為10%。若現(xiàn)有產(chǎn)品與國家豁免得以保留，實際稅率將低于上述預(yù)測。 克勞迪奧?加林貝蒂認(rèn)為，最高法院此次裁決的結(jié)果，并非逆轉(zhuǎn)貿(mào)易保護(hù)主義，而是讓美國關(guān)稅制度變得范圍更窄、法律約束更強。 “雖然這一裁決提供了一些短期緩解，但它并沒有消除零售商和品牌面臨的更廣泛的貿(mào)易政策不確定性，”eMarketer首席分析師扎克?斯坦博在一份電子郵件評論中寫道，“我們預(yù)計，從今年開始，這一裁決將為零售銷售帶來溫和的提振，但這種利好將在2028年前逐漸消退?！? 而對于美國自身，財政的“窟窿”正變得越來越大。 截至2025年底，美國聯(lián)邦債務(wù)總額已突破38萬億美元大關(guān)，相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的124%。 債務(wù)利息支出正成為吞噬聯(lián)邦財政的“黑洞”。2025財年，美國國債凈利息支出預(yù)計將達(dá)9700億美元，首次超過國防開支（9170億美元）。 國際評級機構(gòu)穆迪警告，到2035年，美國聯(lián)邦債務(wù)總額將攀升至52萬億美元。 媒體分析稱，美國最高法院的裁決直接威脅美國政府的預(yù)算赤字，如果政府被要求退還1750億美元稅款，那么更為緊迫的是短期流動性風(fēng)險，財政為了籌集資金，必須在短期窗口內(nèi)加大融資規(guī)模。 德意志銀行利率策略師Steven Zeng直言：“裁決對財政前景是完全負(fù)面的，意味著財政部需要發(fā)行更多債券來填補缺口，從而推高美債收益率?！? 2月20日當(dāng)天，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲2.08個基點報3.478%，10年期美債收益率漲1.72個基點報4.086%，30年期美債收益率漲2.63個基點報4.724%。當(dāng)天，美元指數(shù)跌0.09%，報97.74。 美國最高法院的裁決雖然在法理上否定了特朗普的“經(jīng)濟(jì)緊急權(quán)力”，但并未終結(jié)美國的貿(mào)易保護(hù)主義浪潮。隨著《1974年貿(mào)易法》第122條的“復(fù)活”，一場范圍更廣、法律博弈更激烈的貿(mào)易戰(zhàn)2.0版本，或許才剛剛拉開序幕。 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。