每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

上周，債市出現(xiàn)小幅修復(fù)行情，尤其利率債表現(xiàn)出色。10年期國債利率再探1.8%低位，不過，在業(yè)內(nèi)看來，當(dāng)前債市的盈利多來自于利差的修復(fù)。對(duì)于節(jié)后的預(yù)測(cè)，多維持震蕩市觀測(cè)，認(rèn)為將延續(xù)節(jié)前的趨勢(shì)。純債基金上周表現(xiàn)尚可，中長期純債基金頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品周收益率多在0.5%之上，維持近幾周以來的較高水準(zhǔn)。

節(jié)前債市繼續(xù)修復(fù)，純債基金表現(xiàn)出色

上周（2.2-2.8），債市延續(xù)了修復(fù)性的行情，迎來上漲機(jī)會(huì)，國開債收益率普遍下行2bp-4bp，30年國債收益率下行4bp，不過1年、10年國債收益率則基本持穩(wěn)于1.30%、1.80%水平。

其中，利率債表現(xiàn)偏強(qiáng)。盡管周初10年國債新券短暫突破1.8%后受止盈情緒影響再度調(diào)整，但此后在大行的持續(xù)買入下，10年國債也經(jīng)受住了風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)、地方債集中發(fā)行等因素的擾動(dòng)，此后隨著交易情緒回暖利率再度走低，10年期國債利率再度降至1.8%附近，10年政金債以及30年國債的下行幅度更大。

從基金的表現(xiàn)來看，純債基金表現(xiàn)出色。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周各類型純債基金的投資勝率較高，頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品當(dāng)中，中長期純債基金有許多都在0.5%以上，維持近幾周以來的較高水準(zhǔn)。

如金信民安兩年定開債，上周業(yè)績(jī)達(dá)到1.01%，是所有純債基金當(dāng)中業(yè)績(jī)最好的一只。不過，從該基金的2025年四季報(bào)來看，重倉的債券普遍屬于金融債，例如“23進(jìn)出02”“20農(nóng)發(fā)05”“23進(jìn)出綠色債01”等。

事實(shí)上，針對(duì)債市的震蕩格局，不少基金經(jīng)理早已開始對(duì)債券的篩選做了重新的風(fēng)險(xiǎn)劃分，而從穩(wěn)健投資的角度來看，久期的控制和債券屬性的選擇就成了關(guān)鍵。正如金信民安兩年定開債的基金經(jīng)理總結(jié)的那樣，主要投資利率債，持有資產(chǎn)的久期與產(chǎn)品封閉期匹配，并維持一定杠桿率。

當(dāng)前，債市利多情緒或占據(jù)上風(fēng)，風(fēng)偏回落與資金充裕是利率下行的關(guān)鍵支撐。諾安基金指出，2月供給雖有提升，但暫不對(duì)債市產(chǎn)生負(fù)面擾動(dòng)。節(jié)前債市阻力或主要是通脹擔(dān)憂。春節(jié)錯(cuò)月，1月CPI同比或偏低，不過海內(nèi)外高頻數(shù)據(jù)隱含，1月PPI環(huán)比可能依舊向上。

不過，對(duì)于目前債市的修復(fù)，有分析指出，是來自于利差的修復(fù)。諾安基金就有這樣的觀點(diǎn)，并且指出，在定價(jià)層面，當(dāng)前尚未出現(xiàn)可支持長端利率突破箱體的強(qiáng)邏輯，節(jié)前10年國債收益率下破1.80%的難度可能不小，不過在債市情緒回暖的背景下，可能可以繼續(xù)向利差（品種與期限）要收益。

說明：上周各類公募債基頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)  來源：Wind

業(yè)內(nèi)：節(jié)后債市或延續(xù)節(jié)前趨勢(shì)，部分資金有望回流

那么，如何看待節(jié)后債市的走勢(shì)？特別是節(jié)前一周的政府債凈繳款規(guī)模已達(dá)到7141億元，續(xù)作或逆回購的大量投放進(jìn)度如何，都將反映央行在春節(jié)前維穩(wěn)流動(dòng)性的意圖，進(jìn)而可以指導(dǎo)投資者調(diào)整策略以應(yīng)對(duì)。

華福證券的研報(bào)分析指出，上周五，DR001在時(shí)隔1個(gè)月之后首次降至1.3%下方，盡管存單在今年以來首次周度凈融資為正，但這可能主要還是反映了到期量下滑之下銀行平滑存單發(fā)行節(jié)奏的影響，如果寬松狀態(tài)維持，節(jié)后銀行負(fù)債壓力可能也相對(duì)可控。

在此背景下，2026年節(jié)后債市可能也會(huì)延續(xù)節(jié)前的修復(fù)態(tài)勢(shì)，持券過節(jié)可能是更優(yōu)選擇。在降準(zhǔn)降息落地前，利率出現(xiàn)大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)可能都相對(duì)有限。

從歷史看，節(jié)后債市的表現(xiàn)一般都是節(jié)前趨勢(shì)的延續(xù)。從風(fēng)偏維度來看，盡管近期權(quán)益市場(chǎng)下跌過后，會(huì)有反彈修復(fù)行情，但其勝率與賠率的表現(xiàn)，較12月中旬至1月中旬明顯弱化。諾安基金表示，“強(qiáng)風(fēng)偏”對(duì)債市定價(jià)的壓制力減弱，且部分資金或?qū)⒈茈U(xiǎn)回流固收板塊。

此外，過去單數(shù)年份利率容易在春節(jié)前后上行，但雙數(shù)年份利率反而多在春節(jié)前后下行，唯一的例外是2022年利率在節(jié)前回落、節(jié)后走高，但這一年的特殊性在于央行在節(jié)前降息落地，節(jié)后利率在止盈情緒和對(duì)信貸的擔(dān)憂下出現(xiàn)了上行。

之所以呈現(xiàn)出這樣的狀態(tài)，華福證券分析原因指出，主要還是歲末市場(chǎng)往往都對(duì)市場(chǎng)的狀態(tài)進(jìn)行了充分定價(jià)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)得到一定程度的出清，而年初貨幣政策的導(dǎo)向往往也會(huì)根據(jù)新一年的目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，而這樣的調(diào)整一般也不會(huì)因?yàn)榇汗?jié)因素發(fā)生變化，后續(xù)的變化節(jié)點(diǎn)一般都出現(xiàn)在兩會(huì)或是開工旺季后的4月政治局會(huì)議前后。

有分析指出，一旦利率突破1.8%，其可能就會(huì)由10年國債的阻力位變?yōu)橹挝弧？紤]短期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格可能延續(xù)高波動(dòng)狀態(tài)，春節(jié)前后債券市場(chǎng)偏強(qiáng)震蕩的態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，建議仍可維持一定的杠桿，3年到5年的二永債利差仍有一定的壓縮空間，如果后續(xù)利率突破關(guān)鍵點(diǎn)位，10年政金債以及超長國債可能也會(huì)存在波段性的機(jī)會(huì)，可以積極把握。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞