每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

剛過去的1月份，債市最后一周走勢分化，長債避險(xiǎn)不及短端債券。

這也是上月債市的基調(diào)，但從純債基金表現(xiàn)來看，中長期純債基金的頭部業(yè)績依然好過短債基金，月度收益率最高接近3%。

有分析指出，當(dāng)前債市的流動性來自險(xiǎn)資配置，而中長期債券是其潛在的配置方向，未來依然需要關(guān)注債券的供給端效率。

純債基金一月份最高收益率達(dá)2.72%
中長債資產(chǎn)受關(guān)注

今年1月，債市在多重利好推動下表現(xiàn)相對穩(wěn)健，體現(xiàn)在長端利率持續(xù)下行，流動性投放比較充足。從債券基金的表現(xiàn)來看，也在印證這一點(diǎn)，中長期純債基金的整體業(yè)績表現(xiàn)好于短債基金。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，1月份，中長期純債基金錄得0.24%的平均收益率，國泰信瑞純債達(dá)到2.72%，在純債基金中表現(xiàn)最好。反觀短債基金，整體的業(yè)績均值只有0.16%，頭部業(yè)績產(chǎn)品中，最高的是創(chuàng)金合信信用紅利A，達(dá)到0.43%。

另外，中長期純債基金當(dāng)中，有9只基金的當(dāng)月收益率超過1%（統(tǒng)計(jì)初始基金）；而在短債基金中，則沒有一只基金的月收益率超過1%。在業(yè)內(nèi)看來，收益率的曲線分化體現(xiàn)出長端債券的定價(jià)邏輯趨于特殊地位。

華聯(lián)期貨研報(bào)顯示，整個1月份，30年期與10年期國債利差處于高位，但市場未出現(xiàn)明顯修復(fù)行為，反映超長端定價(jià)邏輯趨于獨(dú)立。市場配置需求旺盛，政策端強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)寬松，為債市提供支撐。

不過，近期債市再次走出分化格局。從上周的表現(xiàn)來看（1月26日至2月1日），外圍避險(xiǎn)情緒升溫，疊加央行推出新型流動性管理工具預(yù)期提振債市，國債和政金債走勢分化，曲線走陡。超長端由于前期利差壓縮較快，周內(nèi)面臨一定的階段性止盈壓力。

當(dāng)然，外圍避險(xiǎn)情緒巨震也是引發(fā)債市擾動的因素之一，近期國際金價(jià)、銀價(jià)在大幅沖高后于上周五迎來獲利了結(jié)，帶動國內(nèi)資源類板塊走弱，提振債市避險(xiǎn)情緒。

諾安基金分析指出，短期內(nèi)，債市預(yù)計(jì)將維持區(qū)間震蕩行情。盡管流動性維持充裕，但隨著1月官方PMI數(shù)據(jù)公布在即（市場普遍預(yù)期仍在榮枯線以上），債市投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能強(qiáng)勁及通脹回升仍存顧慮。超長債在前期快速下行后，博弈久期的性價(jià)比正在下降。

往后看，需高度關(guān)注春節(jié)前夕的流動性缺口及特別國債供給計(jì)劃的落地情況。在宏觀政策定調(diào)“財(cái)政貨幣雙寬”的背景下，收益率曲線陡峭化趨勢大概率延續(xù)。操作上，建議關(guān)注中短端債券的確定性機(jī)會，而在超長端應(yīng)保持謹(jǐn)慎，注重防御通脹預(yù)期回升及風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。 

一月公募債基頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)  來源：Wind

市場關(guān)注債市新增資金來源
供給端效率成最大看點(diǎn)

開年之初，債市就出現(xiàn)與往年同期不同的走勢，特別是在權(quán)益市場持續(xù)反彈背景下，債市依然保持著較好的行情。在業(yè)內(nèi)看來，債市新增資金的來源成焦點(diǎn)，這波資金的持續(xù)性和投資方向也備受關(guān)注。

華聯(lián)期貨研報(bào)分析指出，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“開門紅”保費(fèi)收入表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶來充裕增量配置資金；疊加2026年年初銀行年度考核調(diào)整落地，負(fù)債端存款置換波動趨于穩(wěn)定，銀行對7-10年期利率債的配置意愿顯著提升，兩者共同形成穩(wěn)定買盤支撐，為長端利率企穩(wěn)下行提供條件。

資金面?zhèn)鲗?dǎo)方面，1月14日證監(jiān)會宣布上調(diào)融資保證金比例至100%（自1月19日起實(shí)施，僅針對新開融資合約），導(dǎo)致股市資金情緒短期降溫，兩融余額結(jié)束連續(xù)增長態(tài)勢，部分資金從權(quán)益市場回流固收領(lǐng)域。

同時(shí)，大宗商品價(jià)格回調(diào)，進(jìn)一步緩解了“股債蹺蹺板”效應(yīng)與“再通脹交易”對債市的壓制，為債市營造了有利環(huán)境。交易層面，在30年期國債與10年期國債利差處于歷史高位的背景下，市場并未出現(xiàn)明顯“利差修復(fù)”交易行為。

具體來看，該利差在1月中上旬一度走闊至54bp，主要受超長期國債供給預(yù)期升溫、機(jī)構(gòu)降久期操作及股債蹺蹺板效應(yīng)共同影響；月末隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落、配置盤回補(bǔ)，利差小幅收窄，2026年1月30日收于47.47個基點(diǎn)，但仍處于2022年9月以來的高位區(qū)間，這也反映出超長端利率定價(jià)趨于分化。

那么，后市債券的供給效率就成為關(guān)鍵，從1月的債券一級市場發(fā)行來看，整體態(tài)勢活躍，總發(fā)行規(guī)模達(dá)61937.71億元；月度加權(quán)平均發(fā)行利率為1.77%，市場整體融資成本持續(xù)維持低位，同時(shí)發(fā)行節(jié)奏顯著前置。從細(xì)分品種來看，1月地方政府債券發(fā)行前置力度顯著。國債發(fā)行方面，1月21日續(xù)發(fā)的1600億元7年期國債，最終認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)5.91倍，中標(biāo)利率1.67%，顯著低于同期二級市場收益率，表現(xiàn)出市場對國債的配置需求較強(qiáng)。