每經(jīng)記者｜吳永久  張宛    每經(jīng)編輯｜何建川    

在監(jiān)管層持續(xù)引導(dǎo)上市公司運(yùn)用回購(gòu)工具穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振投資者信心的背景下，2025年12月，A股回購(gòu)熱情明顯升溫，當(dāng)月新發(fā)布回購(gòu)預(yù)案的公司數(shù)量與金額雙雙實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，央企及行業(yè)龍頭憑借大額回購(gòu)計(jì)劃成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，既有應(yīng)急維穩(wěn)的緊急回購(gòu)，也有高位加碼回購(gòu)的信心表態(tài)。與此同時(shí)，每經(jīng)資本眼研究員注意到，正在實(shí)施回購(gòu)的公司中執(zhí)行節(jié)奏呈現(xiàn)明顯差異：部分行業(yè)龍頭在達(dá)到回購(gòu)下限后選擇暫停觀望；另有一批公司臨近回購(gòu)期滿卻進(jìn)度滯后，股價(jià)掣肘與執(zhí)行遲緩等問題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

回購(gòu)預(yù)案顯著升溫：數(shù)量環(huán)比增近六成，行業(yè)龍頭領(lǐng)銜大額回購(gòu)

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年12月共有35家公司發(fā)布新的回購(gòu)預(yù)案公告，較11月的22家增長(zhǎng)近60%。以公告數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，這35家公司的擬回購(gòu)金額上限合計(jì)約105.48億元，較11月份的68.1億元增長(zhǎng)54.89%，數(shù)量與金額實(shí)現(xiàn)同步大幅提升；其中24家公司擬回購(gòu)上限超1億元（含），占比達(dá)68.57%。

從發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)與行業(yè)地位來(lái)看，央企與行業(yè)龍頭表現(xiàn)突出。中國(guó)中冶、東阿阿膠兩家央企躋身預(yù)案榜單，擬回購(gòu)金額上限居前的公司也多為各領(lǐng)域標(biāo)桿：中國(guó)中冶、立訊精密、中興通訊、中炬高新、南山鋁業(yè)和永泰能源擬回購(gòu)金額上限分別為：25億元（A股+H股）、20億元、12億元、6億元、6億元和5億元，龍頭企業(yè)的資金實(shí)力與市場(chǎng)擔(dān)當(dāng)凸顯。

其中，隸屬于中國(guó)五礦的特大型建筑央企中國(guó)中冶擬以自有資金回購(gòu)A股10億元~20億元，H股不超過(guò)5億元，用于注銷減資。與大多數(shù)上市公司通過(guò)回購(gòu)進(jìn)行市值管理的常規(guī)操作有所不同，市場(chǎng)普遍將本次回購(gòu)計(jì)劃解讀為一場(chǎng)緊急“危機(jī)公關(guān)”。

在本次回購(gòu)方案發(fā)布前一周，2025年12月8日晚間，中國(guó)中冶發(fā)布的一則資產(chǎn)出售公告引發(fā)市場(chǎng)震蕩。這家基建巨頭擬以606.76億元的價(jià)格向控股股東中國(guó)五礦及關(guān)聯(lián)方出售多項(xiàng)資產(chǎn)，涵蓋中冶置業(yè)100%股權(quán)及相關(guān)債權(quán)，以及有色院、中冶銅鋅等多家礦產(chǎn)類公司股權(quán)。在有色金屬價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)的背景下，公司逆勢(shì)籌劃剝離旗下礦產(chǎn)資產(chǎn)的舉動(dòng)，引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注與擔(dān)憂——市場(chǎng)普遍認(rèn)為，若高價(jià)值礦產(chǎn)資源板塊被剝離，公司將從兼具資源屬性的多元化企業(yè)回歸至以工程承包為核心的基建主業(yè)，盈利增長(zhǎng)想象空間或?qū)⒈淮蠓鶋嚎s。市場(chǎng)擔(dān)憂迅速傳導(dǎo)至股價(jià)，12月9日中國(guó)中冶A股跌停，港股收跌21%。為穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，公司于12月18日火速推出本次大規(guī)模回購(gòu)計(jì)劃，以真金白銀傳遞對(duì)公司價(jià)值的信心，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。

消費(fèi)電子精密制造龍頭立訊精密則在股價(jià)高位展現(xiàn)回購(gòu)魄力。2025年12月31日盤后，公司發(fā)布10億元~20億元回購(gòu)計(jì)劃，兌現(xiàn)了當(dāng)年4月9日董事長(zhǎng)提出的回購(gòu)承諾。根據(jù)公告，回購(gòu)資金來(lái)源包括自有資金或自籌資金（含股票回購(gòu)專項(xiàng)貸款），擬用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，回購(gòu)價(jià)格上限設(shè)定為86.96元/股。

值得關(guān)注的是，這一回購(gòu)定價(jià)展現(xiàn)出極強(qiáng)的信心。立訊精密股價(jià)自2025年4月9日創(chuàng)下26.91元的近一年新低后持續(xù)攀升，當(dāng)年9月24日創(chuàng)下上市以來(lái)新高，此后雖有回落但仍維持高位震蕩，截至2026年1月9日收盤價(jià)為55.65元，較前期低點(diǎn)已實(shí)現(xiàn)翻倍。以此計(jì)算，本次回購(gòu)定價(jià)較2025年4月9日低點(diǎn)溢價(jià)223.15%，較2026年1月9日收盤價(jià)溢價(jià)56.26%。

高位回購(gòu)的底氣源于扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)基本面與政策支持。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度立訊精密實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)115.18億元，同比增長(zhǎng)26.92%；總資產(chǎn)達(dá)3002.62億元，按擬回購(gòu)上限20億元計(jì)算，回購(gòu)資金僅占總資產(chǎn)的0.67%，不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、研發(fā)、債務(wù)履行等產(chǎn)生重大影響。同時(shí)，公司已獲得工商銀行深圳分行出具的《貸款承諾函》，最高可獲得18億元回購(gòu)專項(xiàng)貸款，期限不超過(guò)3年，是當(dāng)月發(fā)布預(yù)案公司中獲得貸款額度最高的公司。

從回購(gòu)用途來(lái)看，上述6家公司中，除立訊精密和中興通訊回購(gòu)擬用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)外，其余4家公司均選擇注銷減資。眾所周知，注銷式回購(gòu)可直接縮減總股本，在凈利潤(rùn)不變的情況下提升每股收益，增厚股東權(quán)益，是更直接的回報(bào)投資者方式，也更貼合監(jiān)管層引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化股東回報(bào)的導(dǎo)向。行業(yè)龍頭通過(guò)大額回購(gòu)，既彰顯了資金實(shí)力，向市場(chǎng)傳遞了“股價(jià)被低估”的明確信號(hào)，也以實(shí)際行動(dòng)優(yōu)化股本、提升每股含金量，穩(wěn)定投資者預(yù)期。

另外，國(guó)內(nèi)LED顯控和視頻處理系統(tǒng)龍頭諾瓦星云則以高頻回購(gòu)成為市場(chǎng)特例，進(jìn)一步凸顯回購(gòu)熱情。這家2024年2月才上市的公司，在2025年12月發(fā)布了上市以來(lái)第四期、當(dāng)年第三期回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)積極性遠(yuǎn)超同業(yè)。

每經(jīng)資本眼研究員通過(guò)梳理其回購(gòu)歷史發(fā)現(xiàn)，諾瓦星云不僅回購(gòu)頻次高，執(zhí)行效率也極為突出，已完成的前三期回購(gòu)周期均不超過(guò)三個(gè)月，且全部頂格完成。其中，2025年8月發(fā)布的第三期回購(gòu)方案，實(shí)際回購(gòu)區(qū)間為10月13日至11月17日，月余時(shí)間便完成1.5億元頂格回購(gòu)。截至2025年12月底，其12月發(fā)布的第四期回購(gòu)方案已正式啟動(dòng)，累計(jì)回購(gòu)0.62億元。

為何公司回購(gòu)計(jì)劃如此密集？最新一期回購(gòu)方案是否會(huì)如往期一樣頂格完成？每經(jīng)資本眼研究員以投資者身份致電諾瓦星云董秘辦，相關(guān)工作人員表示，主要是想向投資者傳遞對(duì)行業(yè)及公司未來(lái)發(fā)展的信心，以及對(duì)自身價(jià)值的認(rèn)可。對(duì)于新一期回購(gòu)是否會(huì)繼續(xù)頂格完成，其表示需綜合多方面情況判斷，目前暫無(wú)法確定。

回購(gòu)進(jìn)展分化：龍頭“暫停觀望”與部分公司“沖刺承壓”

與新增回購(gòu)預(yù)案的火熱形成對(duì)比的是，正在實(shí)施回購(gòu)的公司中執(zhí)行節(jié)奏呈現(xiàn)明顯分化。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，約有290家公司披露了截至2025年12月底的最新回購(gòu)進(jìn)展公告，其中約127家累計(jì)回購(gòu)金額已達(dá)下限，整體推進(jìn)效率較高。

累計(jì)回購(gòu)金額榜單上，幾大行業(yè)龍頭依舊占據(jù)主導(dǎo)，但達(dá)標(biāo)后暫?；刭?gòu)成為顯著特征。寧德時(shí)代、徐工機(jī)械、順豐控股、美的集團(tuán)和三一重工等截至2025年12月底累計(jì)回購(gòu)金額分別達(dá)：43.86億元、30.5億元（兩期合計(jì)）、15.42億元、15.1億元和13.55億元，均已達(dá)到擬回購(gòu)金額下限。

值得注意的是，除順豐控股在2025年12月單月回購(gòu)2.43億元外，其余四家龍頭當(dāng)月均未出手。其中，寧德時(shí)代和徐工機(jī)械自去年10月起已連續(xù)三個(gè)月零回購(gòu)，美的集團(tuán)和三一重工更是自去年7月起暫?；刭?gòu)長(zhǎng)達(dá)半年。

對(duì)于后續(xù)是否會(huì)繼續(xù)加碼回購(gòu)，美的集團(tuán)證券部工作人員表示暫不清楚，后續(xù)若有回購(gòu)動(dòng)作將按規(guī)定公告。三一重工董秘辦工作人員則透露，回購(gòu)是長(zhǎng)期有效行為，公司會(huì)持續(xù)推進(jìn)，只要沒結(jié)束還是會(huì)有機(jī)會(huì)的，但管理層會(huì)結(jié)合市場(chǎng)情況選擇合適時(shí)機(jī)。“從我們部門角度來(lái)說(shuō)，每年都會(huì)積極鼓勵(lì)管理層（回購(gòu)），報(bào)方案上去，并反饋投資者建議，市場(chǎng)對(duì)公司大力回購(gòu)的期望，管理層均已知曉。“

與龍頭企業(yè)的從容不同，一批公司正面臨回購(gòu)期滿的“沖刺危機(jī)”。每經(jīng)資本眼研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至本文發(fā)稿時(shí)間，約有11家公司距離回購(gòu)期滿不足三個(gè)月，但其實(shí)際回購(gòu)金額仍不足擬回購(gòu)金額下限的一半，完成進(jìn)度堪憂。

梳理發(fā)現(xiàn)，股價(jià)超過(guò)回購(gòu)價(jià)格上限是導(dǎo)致回購(gòu)滯后的主要原因。上述11家公司中，9家公司出現(xiàn)過(guò)或正面臨股價(jià)超上限的情形。其中，叢麟科技和深信服距離回購(gòu)期滿時(shí)間最短，且股價(jià)長(zhǎng)期高于擬回購(gòu)價(jià)格上限，可操作空間極小。

根據(jù)公司公告，叢麟科技本次回購(gòu)方案預(yù)計(jì)將于2026年1月14日期滿，僅剩3個(gè)交易日。但公司目前依然是零回購(gòu)。其核心原因是，自2025年6月28日披露回購(gòu)方案以來(lái)，公司股票收盤價(jià)始終高于19.09元/股的擬回購(gòu)價(jià)格上限，即超過(guò)公司最近一期經(jīng)審計(jì)且經(jīng)除權(quán)除息調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)，完全無(wú)法啟動(dòng)回購(gòu)。

VPN龍頭深信服的情況類似。公司2025年1月15日發(fā)布回購(gòu)預(yù)案，擬回購(gòu)1億元~2億元，擬回購(gòu)價(jià)格上限80元/股。但公司股價(jià)自2025年2月中旬開始就持續(xù)超過(guò)擬回購(gòu)價(jià)格上限，因此公司在當(dāng)年1月回購(gòu)了1993.87萬(wàn)元后，回購(gòu)事項(xiàng)便持續(xù)停滯。本次回購(gòu)預(yù)計(jì)將于2026年1月15日期滿，僅剩4個(gè)交易日，實(shí)際回購(gòu)金額僅占擬回購(gòu)金額下限的19.94%。

早在去年10月底，就有投資者指出其回購(gòu)進(jìn)展緩慢，提問公司為何不提高回購(gòu)價(jià)格上限，公司當(dāng)時(shí)明確表示暫無(wú)相關(guān)計(jì)劃。目前來(lái)看，想要按時(shí)完成回購(gòu)計(jì)劃難度較大，公司后續(xù)會(huì)如何處理回購(gòu)事項(xiàng)呢？每經(jīng)資本眼研究員以投資者身份致電深信服董秘辦，相關(guān)工作人員表示，公司已經(jīng)關(guān)注到（相關(guān)問題），后續(xù)會(huì)有動(dòng)作，但具體安排暫不便透露。

相較于因股價(jià)問題無(wú)法回購(gòu)的公司，順發(fā)恒能、東方創(chuàng)業(yè)等公司則是在具備回購(gòu)條件的情況下動(dòng)作遲緩。其中，順發(fā)恒能2025年1月即披露了2.5億元~5億元回購(gòu)預(yù)案，用于注銷減資，且自方案發(fā)布以來(lái)股價(jià)始終未超4.95元/股的回購(gòu)價(jià)格上限，但公司直至2025年12月5日才正式啟動(dòng)回購(gòu)。

截至2025年12月底，順發(fā)恒能累計(jì)回購(gòu)僅1356.89萬(wàn)元，占擬回購(gòu)金額下限的比例僅為5.43%。而其回購(gòu)將于2026年2月12日期滿，僅剩月余時(shí)間，若要達(dá)標(biāo)，需在后續(xù)一個(gè)月內(nèi)回購(gòu)至少2.36億元。如此大規(guī)模的集中回購(gòu)是否會(huì)影響公司正常經(jīng)營(yíng)？公司為何遲遲未啟動(dòng)回購(gòu)？帶著這些疑問，每經(jīng)資本眼研究員多次致電順發(fā)恒能2025半年報(bào)披露的董秘辦電話，始終無(wú)人接聽。

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封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 孔澤思 攝