每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

2025年，國(guó)內(nèi)債市跌宕起伏，利率處在長(zhǎng)期下行趨勢(shì)當(dāng)中，但投資債券的收益卻不見(jiàn)得好。從債券基金來(lái)看，純債基金告別往日的穩(wěn)賺不賠，開(kāi)始大量出現(xiàn)年收益為負(fù)的產(chǎn)品，而久期策略的不同也是導(dǎo)致不同產(chǎn)品間差異較大的因素。從全年來(lái)看，中長(zhǎng)期債基年收益上限明顯高于短債基金，而中長(zhǎng)期債券的供應(yīng)難度或也是市場(chǎng)面臨的關(guān)鍵難題。

中長(zhǎng)期債基年收益上限明顯高于短債基金

從2025年開(kāi)始，債市出現(xiàn)許多特殊情形，主要體現(xiàn)為與過(guò)往市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)有所不同。一方面，在利率長(zhǎng)期下行趨勢(shì)下沒(méi)有展現(xiàn)出債券的吸引力；另一方面，即便股市震蕩調(diào)整，債市也缺乏對(duì)避險(xiǎn)資金的吸引力。

一個(gè)明顯的特征是，2025年想在債市“躺贏”很難，市場(chǎng)對(duì)投資債券的公募基金提出了更高要求。從年內(nèi)的收益率排名來(lái)看，的確也與往年有大的不同，至少?gòu)钠骄氖找嫠絹?lái)看，已經(jīng)告別了4%的債基投資時(shí)代。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，純債基金當(dāng)中，2025年內(nèi)的中長(zhǎng)期純債基金業(yè)績(jī)均值為1.02%，短債基金則為1.49%。盡管固收類(lèi)的產(chǎn)品與貨幣政策的調(diào)整有很大的關(guān)系，但長(zhǎng)期以來(lái)，債基的配置靈活性多樣，在不少低利率年代，類(lèi)似的年度業(yè)績(jī)均值也比較少見(jiàn)。

從宏觀與政策背景來(lái)看，2025年經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏偏緩，內(nèi)需仍需托底，貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松取向，資金面整體保持合理充裕，但在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)并重的政策框架下，利率大幅下行空間有限，收益率曲線更多體現(xiàn)為區(qū)間震蕩。

這一環(huán)境決定了債券市場(chǎng)整體以“票息+結(jié)構(gòu)性資本利得”為主線，不同久期產(chǎn)品的表現(xiàn)差異更多來(lái)自久期暴露、信用配置與風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

在此背景下，中長(zhǎng)期純債基金承擔(dān)了“收益彈性來(lái)源”的角色。其年內(nèi)收益上限明顯高于短債基金，頭部產(chǎn)品收益可達(dá)5%以上，如國(guó)泰睿元一年定開(kāi)、銀河睿鑫純債等，加權(quán)平均收益亦顯著抬升，體現(xiàn)出在利率階段性下行和中長(zhǎng)期債券定價(jià)修復(fù)過(guò)程中，久期策略與信用下沉帶來(lái)的回報(bào)優(yōu)勢(shì)。

但與此同時(shí)，其收益分布更為分散，標(biāo)準(zhǔn)差和極值區(qū)間明顯擴(kuò)大，個(gè)別產(chǎn)品在久期判斷或信用暴露上的失誤，也放大了凈值波動(dòng)。這使得中長(zhǎng)期純債基金在2025年更適合作為風(fēng)險(xiǎn)可控前提下的“收益增強(qiáng)型”配置工具。

相比之下，短債基金則扮演了“穩(wěn)定器”和“緩沖墊”的角色。整體收益集中在1%～3%區(qū)間，申萬(wàn)菱信穩(wěn)鑫30天A、信澳穩(wěn)悅60天A年收益率均在3%以上，雖然上限不高，但波動(dòng)顯著收斂，標(biāo)準(zhǔn)差明顯低于中長(zhǎng)期純債基金，負(fù)收益幅度有限，凈值曲線更為平滑。 

長(zhǎng)債的定價(jià)權(quán)正從交易盤(pán)向配置盤(pán)轉(zhuǎn)移

既然中長(zhǎng)期債基年收益上限明顯高于短債基金，那么，是否也意味著中長(zhǎng)債資產(chǎn)將是未來(lái)投資界需要聚焦的重點(diǎn)資產(chǎn)？在業(yè)內(nèi)看來(lái)，理論上的確如此，但客觀上，此類(lèi)債券的供給壓力不小，整個(gè)債市的定價(jià)權(quán)也在發(fā)生變化，需要投資人重視。

從2025年四季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際回落、央行重啟買(mǎi)債等利好因素出現(xiàn)，債券利率下行幅度卻相當(dāng)有限，市場(chǎng)呈現(xiàn)利多出盡態(tài)勢(shì)。申萬(wàn)宏源的研報(bào)分析指出，這背后反映的是長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債的定價(jià)權(quán)正從交易盤(pán)向配置盤(pán)轉(zhuǎn)移。

具體來(lái)看，在2022年之前，30年國(guó)債并非主流品種，長(zhǎng)債與超長(zhǎng)債的定價(jià)權(quán)牢牢掌握在配置盤(pán)手中。但2022年后，隨著新舊動(dòng)能切換、信用收縮加劇和物價(jià)低迷預(yù)期深化，拉久期成為市場(chǎng)主流策略。大量中長(zhǎng)債基金發(fā)行，疊加交易性機(jī)構(gòu)深度參與，債市定價(jià)權(quán)逐漸被交易盤(pán)主導(dǎo)。進(jìn)入2025年，市場(chǎng)環(huán)境再次發(fā)生根本性變化。

央行降準(zhǔn)降息幅度保持克制，反內(nèi)卷提振物價(jià)、存款搬家資產(chǎn)配置再平衡、資產(chǎn)荒壓力緩解等新的宏觀敘事正在形成。

特別值得注意的是，《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》限制了資金通過(guò)債基渠道進(jìn)入債市，這進(jìn)一步推動(dòng)長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債的定價(jià)權(quán)從交易盤(pán)向配置盤(pán)轉(zhuǎn)移。

博時(shí)基金分析指出，近期流動(dòng)性寬松帶動(dòng)短端向好，長(zhǎng)端則在對(duì)跨年后行情擔(dān)憂(yōu)情緒下維持震蕩?？缒旰筚Y金面有望延續(xù)平穩(wěn)，而后則需觀察信貸開(kāi)門(mén)紅、政府債供給和央行投放情況。

從市場(chǎng)策略來(lái)看，2026年1月，長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)在于權(quán)益“春季躁動(dòng)”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)。然而在央行呵護(hù)態(tài)度和跨年配置盤(pán)回暖下，上行風(fēng)險(xiǎn)或有限。可考慮維持中性久期，逢調(diào)整適度配置，逆向博弈，重視高票息資產(chǎn)和長(zhǎng)久期資產(chǎn)的配置價(jià)值。

各類(lèi)公募債基2025年頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)（來(lái)源：Wind）

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG111312051786