每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

在傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)乏力、前三季度凈利潤(rùn)下滑超兩成的背景下，粉末冶金行業(yè)的“老兵”海昌新材（300885.SZ，股價(jià)19.80元，市值49.13億元）發(fā)起一場(chǎng)高溢價(jià)“豪賭”。

11月27日，海昌新材召開第三屆董事會(huì)第二十二次會(huì)議，全票審議通過了關(guān)于收購(gòu)深圳市信為通訊技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信為通訊”）51%股權(quán)的議案。根據(jù)公告，海昌新材將以現(xiàn)金2.35億元收購(gòu)吳文平、劉超等人持有的信為通訊51%股權(quán)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這筆并購(gòu)事項(xiàng)有著高達(dá)594.68%的評(píng)估增值率，同時(shí)，交易對(duì)方面臨三年累計(jì)不低于1.2億元的業(yè)績(jī)對(duì)賭壓力。

作為一家長(zhǎng)期深耕電動(dòng)工具零部件的傳統(tǒng)制造企業(yè)，海昌新材此次跨界“押注”信為通訊，或?yàn)槠湓跇I(yè)績(jī)承壓下尋求“第二增長(zhǎng)曲線”的關(guān)鍵一躍。然而，高溢價(jià)收購(gòu)是否物有所值？

信為通訊能否撐起近600%的高溢價(jià)？

此次交易的核心關(guān)注點(diǎn)在于標(biāo)的資產(chǎn)的高估值。

根據(jù)北方亞事資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的報(bào)告，以2025年9月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，信為通訊的股東全部權(quán)益賬面值為6663.23萬(wàn)元，采用收益法評(píng)估，價(jià)值高達(dá)4.63億元，增值3.96億元，增值率高達(dá)594.68%。最終，雙方協(xié)商確定標(biāo)的公司整體估值為4.6億元，51%股權(quán)對(duì)應(yīng)交易價(jià)格為2.35億元。

為何信為通訊能估得如此高價(jià)？海昌新材給出的解釋是，標(biāo)的公司屬于技術(shù)研發(fā)型企業(yè)，具有“輕資產(chǎn)”的特點(diǎn)，固定資產(chǎn)投入較小，企業(yè)的主要價(jià)值除了要考慮固定資產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)資金等有形資源外，也要考慮企業(yè)的研發(fā)能力、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)能力、人才團(tuán)隊(duì)、客戶關(guān)系等重要的無(wú)形資源。

資料顯示，信為通訊成立于2019年，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及GNSS天線定位領(lǐng)域射頻核心部件及相關(guān)模組件，產(chǎn)品包括高精度GNSS衛(wèi)星定位天線、北斗衛(wèi)星通信天線等，廣泛應(yīng)用于無(wú)人機(jī)、智能割草機(jī)、測(cè)量測(cè)繪、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、無(wú)人駕駛等熱門領(lǐng)域。

在低空經(jīng)濟(jì)和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口下，這類標(biāo)的無(wú)疑是市場(chǎng)上的“香餑餑”。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，信為通訊展現(xiàn)出了較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)。2024年度，其營(yíng)業(yè)收入為9671.60萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2702.62萬(wàn)元；而到了2025年前三季度（1月～9月），其營(yíng)業(yè)收入為1.05億元，凈利潤(rùn)攀升至3464.80萬(wàn)元。這意味著，今年前三季度標(biāo)的公司就超額完成了去年全年的業(yè)績(jī)。

在今年9月披露的相關(guān)公告中，海昌新材表示，本次收購(gòu)是公司在高科技領(lǐng)域的布局，公司擬通過本次收購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在衛(wèi)星定位及通訊領(lǐng)域的拓展，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司盈利能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，并進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

彼時(shí)，海昌新材還提到，“鑒于標(biāo)的公司在衛(wèi)星天線定位領(lǐng)域的深耕，其產(chǎn)品和技術(shù)能夠廣泛應(yīng)用于無(wú)人機(jī)、新能源汽車的精準(zhǔn)導(dǎo)航、自動(dòng)駕駛、車輛監(jiān)控及緊急救援等應(yīng)用場(chǎng)景，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方將建立技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)融合共享機(jī)制，未來(lái)標(biāo)的公司擅長(zhǎng)的衛(wèi)星天線定位技術(shù)與公司現(xiàn)有產(chǎn)品及解決方案將深度融合。”

盡管如此，近6倍的收購(gòu)溢價(jià)意味著海昌新材將在合并報(bào)表中確認(rèn)高額商譽(yù)，一旦標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅苯記_擊上市公司業(yè)績(jī)。

高額商譽(yù)懸頂下的業(yè)績(jī)博弈

另一方面，高溢價(jià)往往伴隨著高強(qiáng)度的業(yè)績(jī)對(duì)賭。

根據(jù)《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，轉(zhuǎn)讓方承諾信為通訊在2025年度、2026年度、2027年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)分別不低于3800萬(wàn)元、4000萬(wàn)元及4200萬(wàn)元。

為了確?！败娏顮睢钡耐瓿?，協(xié)議設(shè)計(jì)了“獎(jiǎng)懲機(jī)制”：若2025年凈利潤(rùn)低于承諾數(shù)的85%，或后續(xù)累計(jì)凈利潤(rùn)低于承諾進(jìn)度的85%（三年期末為100%），轉(zhuǎn)讓方需以現(xiàn)金方式進(jìn)行補(bǔ)償。

此外，根據(jù)協(xié)議，業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后，若標(biāo)的公司三年累計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)低于承諾總額的90%，將可能啟動(dòng)商譽(yù)減值測(cè)試。若期末減值額大于已補(bǔ)償金額，轉(zhuǎn)讓方需另行補(bǔ)償差額。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次交易還設(shè)置了“超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)”：在業(yè)績(jī)承諾期屆滿后，若標(biāo)的公司在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的累計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)高于承諾的累計(jì)凈利潤(rùn)，則超額部分收益的30%將作為對(duì)標(biāo)的公司核心骨干員工的激勵(lì)。其中，超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)金額不得超過本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格（即2.35億元）的20%。

此次交易的支付方式也頗具看點(diǎn)。2.35億元對(duì)價(jià)將分五期支付，首期僅支付3500萬(wàn)元（含已付意向金），第二期在交割后支付1億元，剩余款項(xiàng)則與未來(lái)三年的業(yè)績(jī)審計(jì)結(jié)果掛鉤，分批支付。

這種分期支付的設(shè)計(jì)，雖然在一定程度上緩解了海昌新材的現(xiàn)金流壓力，并對(duì)轉(zhuǎn)讓方形成了約束，但高達(dá)2.35億元的現(xiàn)金支出對(duì)上市公司而言，依然是一筆重大的資本開支。

海昌新材在公告中坦言，如果標(biāo)的公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)不利的變化，則商譽(yù)將存在減值的風(fēng)險(xiǎn)，并將對(duì)公司未來(lái)的當(dāng)期損益造成不利影響。

在宏觀環(huán)境波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變的當(dāng)下，信為通訊能否在競(jìng)爭(zhēng)激烈的通信設(shè)備制造業(yè)中持續(xù)保持高增長(zhǎng)，兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，將是海昌新材此次跨界“破局”的關(guān)鍵。

海昌新材公告顯示，如根據(jù)業(yè)績(jī)專項(xiàng)審計(jì)結(jié)果，信為通訊超額完成2025年度凈利潤(rùn)，則在滿足相關(guān)法律、行政法規(guī)、證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則及收購(gòu)方權(quán)力機(jī)構(gòu)審議通過的前提下，收購(gòu)方至遲于2027年啟動(dòng)通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)等方式收購(gòu)轉(zhuǎn)讓方持有的標(biāo)的公司剩余49%股權(quán)。

封面圖片來(lái)源：圖片來(lái)源：視覺中國(guó)-VCG211443149939