每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜張益銘    

面對交易所關(guān)于產(chǎn)能跨省大轉(zhuǎn)移、業(yè)績指標(biāo)反向變動、高負(fù)債與高分紅并存等“矛盾點”的問詢，宏創(chuàng)控股（002379.SZ，股價17.76元，市值201.82億元）發(fā)布了一份400余頁的回復(fù)公告。

在9月3日晚間的公告中，宏創(chuàng)控股就其發(fā)行股份購買山東宏拓實業(yè)有限公司（以下簡稱“標(biāo)的公司”或“宏拓實業(yè)”）100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的核心問題，向深圳證券交易所及市場各方給出了全面解答。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，這份回復(fù)不僅是一次監(jiān)管問詢的常規(guī)應(yīng)對，更像一份企業(yè)戰(zhàn)略的深度自剖，系統(tǒng)闡述了標(biāo)的公司在產(chǎn)能布局、經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)策略上的三重博弈。

公告顯示，作為標(biāo)的公司，宏拓實業(yè)2024年業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，凈利潤同比飆升168.91%，而綜合毛利率也從9.86%躍升至20.09%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增幅。然而，業(yè)績飆升的背后，應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)率卻低于行業(yè)平均水平；資產(chǎn)負(fù)債率高企的同時，這家公司卻進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅。

產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的“雙面性”：綠色轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)減值的權(quán)衡利弊

作為此次問詢函關(guān)注的核心議題之一，宏拓實業(yè)大規(guī)模的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移計劃被置于聚光燈下。根據(jù)回復(fù)函，此次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移并非簡單的工廠搬遷，而是公司在國家“雙碳”目標(biāo)及產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下的一次深刻變革。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，宏拓實業(yè)計劃將位于山東的合計396萬噸電解鋁產(chǎn)能分階段向云南轉(zhuǎn)移。截至2024年末，已完成148.8萬噸的轉(zhuǎn)移，并制定了2025年至2027年后續(xù)的詳細(xì)轉(zhuǎn)移計劃。

宏創(chuàng)控股在回復(fù)函中強調(diào)，此舉旨在響應(yīng)國家引導(dǎo)高耗能產(chǎn)業(yè)向可再生能源富集地區(qū)轉(zhuǎn)移的號召，將產(chǎn)能遷至水電資源充沛的云南，以提升綠電使用比例，加快實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。公司明確指出，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移已履行了山東、云南兩地工信廳的審批、公示等必要程序，并制定了詳盡的《產(chǎn)能退出報告》，對職工安置、債務(wù)處置等責(zé)任進(jìn)行了妥善落實，完全符合國家相關(guān)政策要求。

除了合規(guī)性，經(jīng)濟可行性是此次“大遷徙”的另一重要驅(qū)動力。電力成本是電解鋁生產(chǎn)的命脈，約占總成本的45%?；貜?fù)函用數(shù)據(jù)清晰地展示了云南的“綠電”優(yōu)勢：2024年，標(biāo)的資產(chǎn)在云南地區(qū)的電力采購價格為0.40元/度，較山東地區(qū)的0.51元/度低了超過21%。

當(dāng)然，大規(guī)模的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移也伴隨著陣痛。宏創(chuàng)控股坦承，山東部分廠房、設(shè)備的停用將產(chǎn)生一定的資產(chǎn)減值損失。截至2024年末，標(biāo)的公司已計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備34.84億元，主要由電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和氧化鋁產(chǎn)線升級計劃導(dǎo)致的部分資產(chǎn)預(yù)計停用所致。

標(biāo)的公司在2024年已根據(jù)報告期之后的電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移計劃、氧化鋁產(chǎn)線升級計劃而造成的預(yù)計停產(chǎn)情況充分計提了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，預(yù)計未來短期內(nèi)不再存在新增較大金額固定資產(chǎn)減值情形，即標(biāo)的公司未來短期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績預(yù)計受固定資產(chǎn)減值影響較小。

同時，云南新基地的建設(shè)也需要巨大的資本性投入，但宏創(chuàng)控股在回復(fù)時表示，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移涉及的資本性支出對標(biāo)的資產(chǎn)未來經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況的影響有限。

公告顯示，宏拓實業(yè)未來三年因產(chǎn)能轉(zhuǎn)移所涉及的資本性支出為56.63億元，占2024年度其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額22.27%。宏創(chuàng)控股認(rèn)為，標(biāo)的公司日常經(jīng)營所得足以覆蓋未來的資本性支出需求。另一方面，標(biāo)的公司擁有較強盈利能力和償債能力，可以通過自籌、銀行貸款等多種渠道滿足產(chǎn)能轉(zhuǎn)移產(chǎn)生的資本性支出。

業(yè)績飆升的“矛盾點”：毛利率與周轉(zhuǎn)率的反向變動

2024年，宏拓實業(yè)交出了一份堪稱驚艷的業(yè)績報告：營業(yè)收入達(dá)1492.89億元，同比增長15.78%；凈利潤更是從67.47億元飆升至181.44億元，增幅高達(dá)168.91%。綜合毛利率也從2023年的9.86%躍升至20.09%。

然而，在這些亮眼數(shù)據(jù)之下，一些看似“矛盾”的財務(wù)指標(biāo)也引發(fā)關(guān)注。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，宏拓實業(yè)去年業(yè)績飆升的核心動力，源于主營產(chǎn)品毛利率的大幅提升。

回復(fù)函對此進(jìn)行了解析：2024年，電解鋁毛利率由10.52%升至17.75%，主要得益于銷售單價上漲6.4%及單位成本下降2.2%的雙重利好。成本下降的關(guān)鍵則在于陽極炭塊市場價格走低，以及部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南后帶來的電力成本降低。

值得注意的是，作為產(chǎn)業(yè)鏈上游，氧化鋁業(yè)務(wù)的毛利率更是從3.36%增至27.22%。這背后是2024年氧化鋁市場因供應(yīng)緊張價格大幅上漲32.99%。

與電解鋁行業(yè)類似，氧化鋁行業(yè)市場集中度較高。據(jù)安泰科統(tǒng)計，截至2024年末，國內(nèi)共有氧化鋁企業(yè)超過40家，總產(chǎn)能超過1億噸，產(chǎn)能排名前十大企業(yè)產(chǎn)能合計約7000萬噸，占比約70%。

“截至2024年末，標(biāo)的公司擁有電解鋁產(chǎn)能645.90萬噸和氧化鋁產(chǎn)能1900萬噸，均排名行業(yè)前二，擁有規(guī)模、成本、產(chǎn)業(yè)鏈、市場等多方面優(yōu)勢，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)經(jīng)營能力不會發(fā)生重大不利變化?！焙陝?chuàng)控股提到。

然而，與高漲的毛利率形成鮮明對比的，是宏拓實業(yè)相對較低的周轉(zhuǎn)率。

報告期（2023年和2024年）各期末，宏拓實業(yè)應(yīng)收賬款賬面余額分別為31.62億元、34.85億元，壞賬準(zhǔn)備分別為1021.83萬元、996.12萬元，報告期各年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為41.03、44.92，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均水平。宏創(chuàng)控股稱，主要原因系標(biāo)的資產(chǎn)與同行業(yè)可比公司的產(chǎn)品類別及結(jié)構(gòu)存在差異，深加工產(chǎn)品相對電解鋁、氧化鋁通?；乜钪芷谳^長。

回復(fù)函顯示，宏拓實業(yè)開展一定規(guī)模的深加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)，天山鋁業(yè)深加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)體量極小，中國鋁業(yè)未開展深加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)，標(biāo)的公司深加工產(chǎn)品的收入占比高于天山鋁業(yè)和中國鋁業(yè)，導(dǎo)致整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對較低，但不存在顯著差異。

財務(wù)指標(biāo)的“平衡術(shù)”：高負(fù)債與高分紅的并行邏輯

在宏拓實業(yè)的財務(wù)報表中，另一組引人注目的“矛盾”數(shù)據(jù)是高企的負(fù)債與大額的現(xiàn)金分紅。

報告期各期末，宏拓實業(yè)有息負(fù)債規(guī)模大幅增長，從2023年末的305.70億元增至2024年末的370.95億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)59.31%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均水平。與此同時，公司在報告期內(nèi)卻累計實施了高達(dá)152.12億元的現(xiàn)金分紅。

“一手借錢，一手分紅”的邏輯何在？宏創(chuàng)控股在回復(fù)函中給出的核心支撐是其強勁的經(jīng)營活動現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，宏拓實業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為254.27億元，較2023年的109.74億元增長了131.71%。

宏創(chuàng)控股解釋此舉背后有兩層邏輯：首先，標(biāo)的公司的間接控股股東——港股上市公司中國宏橋（01378.HK），長期以來一直秉持穩(wěn)健且高回報的股東回報政策，標(biāo)的公司作為其核心資產(chǎn)，利潤分配是踐行對全體股東（包括公眾投資者）回報承諾的重要一環(huán)。其次，在滿足自身發(fā)展和債權(quán)人利益的前提下，向股東分紅是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)股東價值最大化的常規(guī)手段。報告期內(nèi)，累計分紅金額占同期歸母凈利潤的61.07%，處于一個相對合理的區(qū)間，實現(xiàn)了公司、債權(quán)人與股東利益的平衡。

“本次交易完成后，標(biāo)的公司將作為上市公司全資子公司納入其長期發(fā)展規(guī)劃統(tǒng)籌考慮，基于穩(wěn)定的盈利能力為全體股東持續(xù)創(chuàng)造長期價值和豐厚的回報。”宏創(chuàng)控股稱。

在高分紅的同時，負(fù)債率的上升也被交易所關(guān)注到。此次交易完成后，宏創(chuàng)控股的資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計將從37.33%提升至58.62%。

盡管負(fù)債率上升，但公司認(rèn)為本次交易將“顯著優(yōu)化”上市公司的財務(wù)狀況。以2024年備考數(shù)據(jù)顯示，交易完成后，宏創(chuàng)控股的總資產(chǎn)將從31.27億元飆升至1080.26億元，營業(yè)收入從34.86億元增至1503.36億元，歸母凈利潤更是將從虧損0.69億元轉(zhuǎn)為盈利180.82億元。

宏創(chuàng)控股表示，通過本次交易，上市公司躋身全球特大型鋁業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之列，并成為全球領(lǐng)先的鋁產(chǎn)品制造商之一，大幅增強了盈利能力和市場競爭力。

“通過本次交易，上市公司經(jīng)營規(guī)模、盈利能力等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)均得到顯著提升。因此，本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和增強持續(xù)經(jīng)營能力，不會導(dǎo)致財務(wù)狀況發(fā)生重大不利變化?！焙陝?chuàng)控股表示。

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