每經(jīng)編輯｜趙云    

8月20日，A股整體走強(qiáng)。寬基層面，上證指數(shù)上漲1.04%，報(bào)3766.21點(diǎn)，繼續(xù)刷新新高；深證成指上漲0.89%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.23%，科創(chuàng)綜指上漲1.84%。滬深兩市合計(jì)成交額24082.34億元，較上日縮量1923億元。行業(yè)層面，8月20日科技相關(guān)板塊領(lǐng)漲，芯片、集成電路、半導(dǎo)體設(shè)備集體領(lǐng)漲；創(chuàng)新藥、影視等板塊領(lǐng)跌。 

由8月20日市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可見(jiàn)，短期情緒較為中性。個(gè)股層面，個(gè)股漲多跌少，全市場(chǎng)超3600只個(gè)股上漲；風(fēng)格層面，小盤弱于大盤，成長(zhǎng)強(qiáng)于價(jià)值，雙創(chuàng)分化較大。整體而言，市場(chǎng)8月20日風(fēng)險(xiǎn)偏好處于偏中性水平。 

展望后市，A股主要股指在技術(shù)面上較為強(qiáng)勁，仍需保持牛市思維。但股市上漲幅度超出預(yù)期。首先，A股主要股指上漲與宏觀基本面存在明顯分野，上周公布的宏觀數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，7月新增人民幣貸款達(dá)到負(fù)值，為近20年來(lái)首次，但并未影響上證綜指刷新新高。我們認(rèn)為，目前資金推動(dòng)是上漲的主要力量，7月份居民儲(chǔ)蓄減少而非銀儲(chǔ)蓄增加，或意味著儲(chǔ)蓄搬家現(xiàn)象的存在；國(guó)金證券分析指出，游資近期對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)較大。8月上半月,龍虎榜上榜營(yíng)業(yè)部日均成交金額達(dá)308億元,創(chuàng)今年以來(lái)月度級(jí)別新高。融資余額快速上升到接近2.1萬(wàn)億。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)未來(lái)方向的預(yù)判存在一定難度，但是高風(fēng)偏資金的流入很可能加劇后市的波動(dòng)，投資者需要對(duì)此有一定的心理準(zhǔn)備。 

8月20日，債市繼續(xù)回調(diào)，國(guó)債ETF（511010）下跌0.04%，十年國(guó)債ETF（511260）下跌0.10%。利率債普遍下跌，反映曲線熊陡化趨勢(shì)。 

我們認(rèn)為，債券市場(chǎng)回調(diào)的主要原因在于機(jī)構(gòu)主動(dòng)降久期的行為，以及股債蹺蹺板效應(yīng)影響。根據(jù)外匯交易中心數(shù)據(jù)，債基和券商自營(yíng)在7月下旬至8月中旬主動(dòng)減持利率債，但是在利率上行之后，農(nóng)商行與險(xiǎn)資的凈買入增加，說(shuō)明債券逐漸開始具備配置價(jià)值。近期股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，也在情緒面上對(duì)債市產(chǎn)生了明顯壓制：股市部分反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與走出通縮的宏觀邏輯，對(duì)于債券的價(jià)格上行相對(duì)不利。 

但我們認(rèn)為，下半年債券進(jìn)一步回調(diào)，則仍有階段性配置的機(jī)會(huì)。首先，盡管股市反映了部分走出通縮的邏輯，但債券定價(jià)更依賴于宏觀現(xiàn)實(shí)，而下半年的宏觀現(xiàn)實(shí)仍存壓力。我們分消費(fèi)、投資、出口三駕馬車進(jìn)行分析： 

1） 消費(fèi)層面，我國(guó)上半年進(jìn)行了以舊換新等消費(fèi)刺激，然而此輪刺激可能對(duì)未來(lái)的家電、手機(jī)需求產(chǎn)生透支，若消費(fèi)補(bǔ)貼力度逐漸退坡，則家電、消電層面增速在下半年存在更大壓力；此外，7月份餐飲業(yè)社會(huì)零售總額增速已接近于0，政策對(duì)于餐飲行業(yè)的沖擊仍會(huì)持續(xù)。 

2） 出口層面，“搶出口”效應(yīng)將會(huì)逐漸退坡。 

3） 投資層面，浙商證券指出，1-7月固定資產(chǎn)投資同比1.6%，不及市場(chǎng)預(yù)期，主要因?yàn)橘Q(mào)易摩擦背景下企業(yè)對(duì)不確定性的擔(dān)憂；房地產(chǎn)投資仍慢于經(jīng)濟(jì)修復(fù)，整體動(dòng)能不足。

從政策層面來(lái)看，若下半年經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步增大，那么央行降準(zhǔn)降息的可能性進(jìn)一步提高，維持資金面的寬松態(tài)勢(shì)；此外，一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，關(guān)注國(guó)債收益，視市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)國(guó)債買入操作。 

綜上所述，我們認(rèn)為下半年債券若出現(xiàn)短期企穩(wěn)跡象，仍然具備一定的配置價(jià)值，建議投資者持續(xù)關(guān)注國(guó)債ETF（511010）、十年國(guó)債ETF（511260）。觀察更長(zhǎng)的時(shí)間維度，則應(yīng)防范反內(nèi)卷政策帶來(lái)的利率中樞整體上移。浙商證券指出，反內(nèi)卷政策雖然會(huì)引起短期投資與信貸需求收縮，但長(zhǎng)期有望改善地方政府無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，以短期成本換取中長(zhǎng)期健康發(fā)展。目前，核心CPI體現(xiàn)出穩(wěn)步上漲跡象，而資本市場(chǎng)有可能部分接棒房地產(chǎn)，來(lái)增厚居民財(cái)富收入，從而承接上游的漲價(jià)壓力。在該大邏輯下，更遠(yuǎn)期可能存在利率整體上行的風(fēng)險(xiǎn)。 

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。 

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。 

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。 

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。 

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。