每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

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海航債成為近期市場(chǎng)熱門(mén)事件。4月14日晚間，海航在“13海航債”到期前夜倉(cāng)促召集持有人開(kāi)會(huì)，要求投資者在極短時(shí)間內(nèi)表決該期債券本息延期一年的議案。

4月15日，海航集團(tuán)就倉(cāng)促召開(kāi)持有人會(huì)議而致歉。4月16日早間，海航集團(tuán)微信公眾號(hào)發(fā)布文章，執(zhí)行董事長(zhǎng)顧剛針對(duì)“13海航債”對(duì)財(cái)務(wù)總監(jiān)及相關(guān)人員提出了嚴(yán)肅批評(píng)。

雖然這看似是一出鬧劇，但13海航債持有人會(huì)議仍然通過(guò)了本息遞延支付的議案，遞延至2021年4月15日。值得一提的是，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，4月15日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司給海航集團(tuán)的主體信用評(píng)級(jí)及債項(xiàng)評(píng)級(jí)仍為AAA。

關(guān)注到“流動(dòng)性壓力很大” 仍出具雙3A評(píng)級(jí)

根據(jù)新世紀(jì)評(píng)級(jí)官網(wǎng)簡(jiǎn)介，該公司成立于1992年7月，是目前國(guó)內(nèi)成立較早、資質(zhì)齊全、具有較高知名度的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，是全國(guó)第一家取得人民銀行（1997年）、發(fā)改委（2003年）、原保監(jiān)會(huì)（2003/2013年）、證監(jiān)會(huì)（2007年）等全部資質(zhì)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。總裁朱榮恩曾經(jīng)在上海財(cái)大執(zhí)教多年，后下海創(chuàng)業(yè)。目前新世紀(jì)評(píng)級(jí)官網(wǎng)客戶(hù)包括東方航空、葛洲壩等大集團(tuán)和大客戶(hù)。

新世紀(jì)評(píng)級(jí)為海航多只債券提供評(píng)級(jí)服務(wù)。今年3月5日，新世紀(jì)評(píng)級(jí)發(fā)布公告稱(chēng)，截至2020年3月4日，接受海航集團(tuán)有限公司委托進(jìn)行評(píng)級(jí)且仍在存續(xù)期的公開(kāi)發(fā)行債券包括：13海航債、15海航債、16海航集團(tuán)可續(xù)期債01及16海航集團(tuán)可續(xù)期債02。2019年6月27日，經(jīng)跟蹤評(píng)級(jí)評(píng)定，海航集團(tuán)主體信用等級(jí)為AAA級(jí)，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，上述債券債項(xiàng)信用等級(jí)均為AAA級(jí)。

2020年2月29日，海航集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)：受2020年初“新冠肺炎”疫情疊加影響，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有加劇趨勢(shì)。應(yīng)公司請(qǐng)求，近日，海南省人民政府牽頭會(huì)同相關(guān)部門(mén)派出專(zhuān)業(yè)人員共同成立了“海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組”。聯(lián)合工作組將全面協(xié)助、全力推進(jìn)公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作。

新世紀(jì)評(píng)級(jí)表示，后續(xù)將重點(diǎn)關(guān)注：（1）聯(lián)合工作組及公司董事會(huì)未來(lái)一段時(shí)間所釆取的處置海航集團(tuán)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要措施及成效，（2）核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)所需流動(dòng)資金缺口及其補(bǔ)充情況，（3）存量債務(wù)滾續(xù)及融資成本變化情況，以及（4）非核心資產(chǎn)與業(yè)務(wù)處置進(jìn)展等。

截至目前，新世紀(jì)評(píng)級(jí)并未對(duì)上述AAA評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整。但事實(shí)上，近年來(lái)海航集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況一直受到市場(chǎng)關(guān)注?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者查閱評(píng)級(jí)報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，雖然新世紀(jì)評(píng)級(jí)關(guān)注到了海航集團(tuán)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但依然對(duì)其出具了AAA評(píng)級(jí)的報(bào)告。

AAA為對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主體信用的最高評(píng)級(jí)，它表示：發(fā)行人償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。對(duì)單只債券本身，它表示：債券的償付安全性極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。除AAA級(jí)、CCC級(jí)及以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司對(duì)海航集團(tuán)有限公司及其發(fā)行的09海航債、13海航債與15海航債首次評(píng)級(jí)均在其發(fā)行的時(shí)期。2018年6月28日新世紀(jì)曾經(jīng)發(fā)布一次跟蹤評(píng)級(jí)，上述債券均被評(píng)為主體AAA、債項(xiàng)AAA的雙“3A”評(píng)級(jí)，且展望均為穩(wěn)定。2019年6月27日，新世紀(jì)發(fā)表了同樣的評(píng)級(jí)結(jié)論。

在2019年6月27日的評(píng)級(jí)報(bào)告中，新世紀(jì)評(píng)級(jí)指出，海航集團(tuán)有兩項(xiàng)主要優(yōu)勢(shì)：

一是核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)環(huán)境較好。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高和消費(fèi)升級(jí)，國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)仍具有廣闊發(fā)展空間，海航集團(tuán)航空運(yùn)輸、機(jī)場(chǎng)等核心業(yè)務(wù)所處外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境總體較好。跟蹤期內(nèi)公司核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況較好。

二是能夠得到有力的外部支持。主要債權(quán)人及相關(guān)各方積極支持海航集團(tuán)及關(guān)鍵實(shí)體（核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體）的到期債務(wù)滾續(xù)，并在很大程度上保障其公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)的償付。

但海航面臨主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有四項(xiàng)：

一是流動(dòng)性壓力仍然很大。海航集團(tuán)2016~2017年間期間的加速擴(kuò)張導(dǎo)致其管控壓力陡增，流動(dòng)性壓力凸顯。雖然相關(guān)方能夠在存量債務(wù)滾續(xù)等方面提供有力支持，且公司自身也努力通過(guò)資產(chǎn)處置回籠資金，但在增量融資受限的情形下，公司仍面臨很大的流動(dòng)性壓力。二是融資成本居高不下。海航集團(tuán)目前的剛性債務(wù)規(guī)模依然龐大，且融資成本居高不下，仍會(huì)顯著加大其流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)化解壓力。同時(shí)，融資成本高企還會(huì)大幅度吞噬公司主業(yè)盈利，并削弱其權(quán)益資本實(shí)力。三是非核心業(yè)務(wù)與資產(chǎn)的后續(xù)處置仍面臨挑戰(zhàn)。隨著資產(chǎn)處置工作的深入，部分與主業(yè)相關(guān)度低或不相關(guān)的大額資產(chǎn)（標(biāo)的）處置難度加大。四是體系內(nèi)資金往來(lái)與擔(dān)保關(guān)系梳理難度大。

但新世紀(jì)仍然給予了海航集團(tuán)雙“3A”的評(píng)級(jí)，指出跟蹤評(píng)級(jí)反映了2018年以來(lái)海航集團(tuán)核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)與外部支持等方面保持的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也反映了公司在流動(dòng)性、融資成本及資產(chǎn)處置等方面繼續(xù)面臨風(fēng)險(xiǎn)或壓力。

業(yè)內(nèi)：應(yīng)加大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任

債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，與審計(jì)機(jī)構(gòu)等類(lèi)似，解決的是與企業(yè)之間信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。評(píng)級(jí)報(bào)告的作用是用于幫助投資者做出投資決策。而對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，降低融資成本是最大訴求，一般情況下，級(jí)別越高，融資利率越低。對(duì)承銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，評(píng)級(jí)越高的債券相應(yīng)也越好賣(mài)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者4月16日下午向?yàn)楹：絺鼍咴u(píng)級(jí)報(bào)告的兩位分析師發(fā)去采訪郵件，想就作出雙3A評(píng)級(jí)結(jié)論的原因、以及評(píng)級(jí)質(zhì)控流程做進(jìn)一步了解，但截至發(fā)稿仍未收到其回復(fù)。

目前未有任何跡象表明新世紀(jì)評(píng)級(jí)可能在對(duì)海航債出具評(píng)級(jí)的過(guò)程中未有勤勉盡責(zé)，但從評(píng)級(jí)報(bào)告來(lái)看，他們已經(jīng)注意到了海航集團(tuán)資金鏈可能緊張的事實(shí)，但仍然表示“違約風(fēng)險(xiǎn)極低”。這個(gè)極低的風(fēng)險(xiǎn)，卻以一場(chǎng)匆忙且引起債權(quán)人不滿(mǎn)的延期兌付方式出現(xiàn)了。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝曾指出，“一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了搶占市場(chǎng)，風(fēng)控缺失，沒(méi)有充分提示相關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)債券的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層應(yīng)對(duì)違規(guī)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予嚴(yán)懲。只有通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管，才能凈化信用評(píng)級(jí)行業(yè)，提高相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的水平，同時(shí)也有利于債市的健康發(fā)展。”

武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新在接受記者采訪時(shí)表示，債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券定價(jià)非常重要，投資者更多依賴(lài)債券機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的專(zhuān)業(yè)性、權(quán)威性對(duì)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行決策。國(guó)內(nèi)已經(jīng)打破了債券的剛性?xún)陡?，但并不意味著違約債券的原因全部是經(jīng)營(yíng)造成，而無(wú)道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)違約債券而言，應(yīng)追溯到信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作出評(píng)級(jí)的過(guò)程和依據(jù)，如果存在重大隱瞞或造假，也應(yīng)讓其承擔(dān)相應(yīng)連帶法律責(zé)任。只有加大中介機(jī)構(gòu)法律責(zé)任，才能有足夠威懾力，使其信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅僅為自身利益而爭(zhēng)取業(yè)務(wù)，而是堅(jiān)守職業(yè)底線(xiàn)，確保信用評(píng)級(jí)的權(quán)威。

證監(jiān)會(huì)曾出手整治評(píng)級(jí)亂象

事實(shí)上，包括新世紀(jì)評(píng)級(jí)在內(nèi)，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)行業(yè)曾經(jīng)在2018年遭遇過(guò)一次嚴(yán)監(jiān)管。2018年8月，證監(jiān)會(huì)宣布暫停著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)一年，而銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)也決定給予大公國(guó)際嚴(yán)重警告處分，責(zé)令其限期整改，并暫停債務(wù)融資工具市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)一年。

當(dāng)時(shí)在宣布這一決定時(shí)，證監(jiān)會(huì)就指出，證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循獨(dú)立、客觀、公正的原則和一致性原則，制定科學(xué)的評(píng)級(jí)方法和完善的質(zhì)量控制制度，建立健全防火墻制度，合理劃分內(nèi)部機(jī)構(gòu)職能，從事證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部門(mén)應(yīng)當(dāng)與其他業(yè)務(wù)部門(mén)、關(guān)聯(lián)公司保持獨(dú)立，嚴(yán)格防范利益沖突，不斷凈化市場(chǎng)環(huán)境，完善內(nèi)控機(jī)制，提高服務(wù)資本市場(chǎng)的能力。

記者注意到，新世紀(jì)評(píng)級(jí)也曾因執(zhí)業(yè)不嚴(yán)謹(jǐn)而收到監(jiān)管函。2018年1月，上海證監(jiān)局對(duì)新世紀(jì)評(píng)級(jí)出具警示函，指出新世紀(jì)評(píng)級(jí)在16鴻達(dá)債2016年跟蹤評(píng)級(jí)項(xiàng)目的打分模型中，部分定性指標(biāo)的調(diào)整缺乏充分依據(jù)。16外高01債首次評(píng)級(jí)項(xiàng)目的打分模型中，個(gè)別指標(biāo)打分結(jié)果與被評(píng)級(jí)對(duì)象實(shí)際情況不符。上述情況違反了《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第五條相關(guān)規(guī)定。上海證監(jiān)局要求新世紀(jì)評(píng)級(jí)完善并有效落實(shí)對(duì)項(xiàng)目評(píng)級(jí)工作的質(zhì)量審核制度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，強(qiáng)化評(píng)級(jí)項(xiàng)目質(zhì)量控制。

值得一提的是，本次雖然延期兌付的是13海航債，但由于15海航債仍在競(jìng)價(jià)交易，對(duì)投資者的殺傷力更大。4月15日，15海航債盤(pán)中兩次臨停，收盤(pán)以暴跌25.75%告終。之后公司公告，自2020年4月16日起15海航債進(jìn)行交易方式調(diào)整，僅在上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)上采取報(bào)價(jià)、詢(xún)價(jià)和協(xié)議交易方式進(jìn)行交易。而15海航債4月15日收于29.10元，較其面值100元下跌69.90%，今年以來(lái)其跌幅達(dá)到58.11%。13海航債4月10日以后暫停交易，4月9日收盤(pán)價(jià)為70元，其殺傷力還比15海航債弱一些。